文章核心观点 - 特斯拉当前估值与基本面存在巨大差距 市值远超其现有业务价值 市场对机器人、全自动驾驶等未来业务的预期过高 [1][19][20] - 公司核心电动汽车业务面临严峻挑战 包括销量下滑、竞争加剧、利润率萎缩以及关键监管信贷收入可能消失 [6][7][8][9][10] - 对全自动驾驶和机器人等未来增长点持高度怀疑态度 认为其市场规模和实现可能性被夸大 特斯拉更像是一项投机而非投资 [4][5][13][22] 电动汽车业务分析 - 2024年汽车销售额下降6% 从8242亿美元降至7707亿美元 2025年第二季度降幅达16% [6] - 2025年第二季度交付量下降13% 生产了41万辆汽车但交付量下滑 [6] - 市场份额显著下滑 在美国从峰值80%降至38% 从2024年6月的48%以上急剧下降至8月的38% [7] - 2024年比亚迪销量超越特斯拉 2025年前三个月比亚迪销量增长60%而特斯拉出现下滑 [7] - 产品线老化 自2023年Cybertruck后无新车型 质量优势丧失 JD Power研究显示每100辆新车问题数为266个 与竞争对手持平 [8] - 汽车业务毛利率从2022年25%以上萎缩至2025年上半年167% [8] 监管信贷收入分析 - 监管信贷收入对利润贡献巨大 2024年约占净收入40% 2025年上半年该比例达到65% [1][9] - 2024年监管信贷收入超过27亿美元 但2025年第二季度该收入下降50%以上至438亿美元 上半年下降约23%至略高于10亿美元 [9] - 该收入预计将持续下滑 华尔街预计2025年下降21%至217亿美元 最悲观预测为2025年15亿美元 2026年595亿美元 2027年降至零 [10] 未来增长点评估（全自动驾驶与机器人） - 预计到2030年美国自动驾驶出租车市场规模为438亿美元 即使特斯拉占据30%市场份额且利润率15% 仅带来20亿美元额外净收入 与13万亿美元市值相比微不足道 [1] - 特斯拉FSD仍处于二级水平 需要人工监管 事故率为所有汽车品牌中最高 [3] - 机器人Optimus售价预计25万美元 马斯克设定每年销售1亿台目标 但市场需求存疑 美国市场仅需35年即可饱和 [4] - 实现上述目标路径不明 特斯拉曾放弃年销量2000万辆目标 目前销量不足其十分之一 [4] 其他业务部门估值 - 能源业务增长迅速 营收从2022年39亿美元增长至2024年100多亿美元 毛利率从7%提升至26% 但受益于756亿美元制造业税收抵免 修正后毛利率略低于20% [15][16] - 服务业务2024年收入1053亿美元 毛利率仅6% 2025年第二季度增长17% [18] - 现有业务总和估值约为1920亿美元 合理估值区间在1600亿至2200亿美元之间 当前市值远超此范围 [19][20] 潜在积极因素 - 汽车行业可能因Model Y升级版和新款Roadster、Model 2等车型推出而复苏 [20] - 若特斯拉在机器人技术和全自动驾驶领域成为领导者 可能带来巨大价值 但不确定性极高 [21]