美元趋势核心观点 - 美元已进入将持续更长时间的"熊市机制"，将出现持续且广泛的抛售 [1][2] - 美联储政策立场转变为优先保护就业市场，即使容忍高通胀，这为美元熊市提供了持续动力 [2][8] - 市场对美联储降息周期的定价可能加速，美元利差优势将在未来12个月内下降近100个基点，显著降低做空美元的成本 [3][16] 美元熊市机制分析 - 实际利率下降与盈亏平衡点扩大的动态组合，符合其框架下的"美元熊市机制" [5][6] - 在此机制下，各货币兑美元上涨的频率达到67-84%，且平均涨幅可观 [9] - 美联储反应函数的转变提高了持续处于美元熊市机制的可能性，市场可能认为劳动力市场疲软会引发美联储更大幅度响应，而对通胀上行意外容忍度提高 [11] 具体外汇策略 - 扩展美元"做空清单"至包括澳元和加元，此前已推荐欧元兑美元多头和美元兑日元空头 [12] - 澳元兑美元受益于澳洲联储偏鹰派政策、正面对冲流动以及较低风险溢价 [12] - 美元兑加元空头受益于其对利率差的高敏感性、市场对加拿大央行终端利率的高估，以及对生产率提升的低估 [13] 做空成本与利差因素 - 做空美元面临的惩罚性利差这一关键阻力将逐渐消失，"利差缓解"即将到来 [13][16] - 远期利率显示，做空美元头寸的"成本"将对大多数货币降低50-75个基点，对美元/日元而言接近150个基点 [14] - 若美联储降息周期加速，这种利差动态可能比预期来得更快 [17] 政府关门风险影响 - 政府关门是美元的"潜在利空"因素，其概率上升增加了美元的下行风险 [1][3][19] - 政府关门带来的增长放缓通常对美元构成负面影响，长期关门可能增加美元的风险溢价 [20] - 政府数据发布暂停将使美联储在10月会议前获得的经济数据减少，市场对美联储在数据不足情况下的反应判断可能推高美元风险溢价 [20][21]