资金流向与市场表现 - 自4月低点以来中证有色金属指数反弹57% 中证细分化工指数反弹32% 在中证二级行业指数中排名前列 北方稀土、盛和资源、金发科技等多只个股翻倍 [2] - 近三个月化工类ETF获得192亿元净流入 有色类ETF获得137亿元净流入 资金从科创类ETF流出并涌入周期类ETF 呈现"高切低"特征 [2][3] - 资金转向上游资源板块符合宏观经济周期运行规律 也是对未来投资机会布局的前瞻性体现 [3] 基本面与行业拐点 - 国内上半年出口整体表现出超预期韧性 中游制造业景气初显见底回升迹象 全球制造业PMI初显震荡上行迹象 欧元区和东南亚等地回升较为明显 [3] - 传统周期行业上一轮资本开支高峰期已过 供给侧出现市场化出清 政策倡导反内卷 行业自律增强 国内经济触底反弹 行业基本面出现反转迹象 [4] - 若9月美联储如期降息 全球制造业周期有望形成共振 上游周期性板块将迎来新一轮投资机遇 [3] 细分领域驱动因素 - 贵金属因美联储主席鲍威尔态度转向温和 7月非农数据走弱 带动金价重新上行 全球央行持续购金 美元信用弱化长期逻辑未变 [4] - 工业金属中铜矿全年供需处于紧平衡 终端需求整体稳定 铝因全球产能增量有限 刚性供给为铝价提供强支撑 [4] - 小金属中钴受刚果金出口限制政策影响供给偏紧 稀土因国内监管政策升级及海外补库需求导致供需紧平衡格局加剧 [4] 反内卷政策影响 - 反内卷将显著提升国内生产要素价格 提升商品剩余价值留存在国内的比率 从而推升内需 原材料、设备、劳动、金融资本等生产要素价格有较大修复空间 [7] - 反内卷可改善上中下游行业企业资产负债表 修复利润率和ROE 盈利改善和涨价将逐步提振消费和企业再投资 推动通胀回升和企业盈利回升 形成良性循环 [7] - 预计2025年四季度PPI将出现显著拐点 资产价格回升向好意味着宏观经济企稳回升 市场风格重大切换 若通胀触底回升则代表新一轮宏观周期启动 [7] 供给侧结构优化 - 本轮反内卷政策更强调行业标准引领和行业自律 更注重市场化与公平性 对价格影响更加温和但效果更加长效持久 [8] - 反内卷有望引导化工有色企业更审慎对待低效、重复性产能扩张 将更多资源投向产业升级与降本增效 为行业带来更稳定回报 [8] - 有色上游矿业盈利普遍较好 反内卷需求不强 但产能大幅过剩的铜冶炼领域将是重点 化工行业落后产能将持续淘汰 新增产能或被叫停 重化工行业进入持续产能去化阶段 [9] 新兴需求驱动 - AI给化工、有色行业带来大量新需求 包括人工智能大数据中心建设对铜需求旺盛 加剧铜的紧俏 AI推动电力基础设施升级支撑铜需求 AI技术带动液冷上游氟化液与PCB相关树脂需求提升 [10] - 新能源需求在磷、电解铝、铜等传统周期行业占据20%左右甚至更高份额 固态电池、AI目前占比不高但增速和应用前景可观 有望成为传统周期行业主要增长极 [10] - 新能源与AI已成为铜需求端最大"边际变量" 占据全球铜总需求20%以上且高速增长 稀土、钨、锡、锑等小金属因在新兴科技产业中的关键作用而受益 [11] 产业需求结构变迁 - 十五年前房地产和基建在铜、铝需求结构中占比分别超过三成和五成 如今地产基建需求占比大幅下降 新能源产业在铜需求中占比超15% 在铝需求中占比超20% [11] - AI发展可能成为材料学科的"智能引擎" 通过算力赋能重构材料研发范式 提升材料研发效率和创新边界 可能催生全新材料体系并开启新一轮产业革命 [11]