公司概况与产品业绩 - 博普科技成立于2012年7月，是国内最早一批量化管理人之一，其全资子公司博普资产成立于2015年，多年来获得金牛奖、英华奖、金阳光、新财富等多项大奖和行业肯定 [2] - 截至8月29日，博普旗下私募共有22只产品，其中主观选股产品共有7只 [2] - 在7只主观选股产品中，“博普价值远卓1号A类份额”近1年、近3年业绩均位居第1，今年来收益位居第2 [2] 核心团队与投研架构 - “博普价值远卓1号A类份额”的基金经理由袁豪和马迪共同管理，袁豪为博普首席投资官、首席技术官，马迪为核心投研人员和知名私募大V [3] - 马迪拥有清华大学金融学硕士、化学生物学学士学位，具有执业药师资格，专注消费、高端制造、国产替代等具备长期投资价值的领域 [3] - 价值远卓系列产品的核心投资成员为马迪和张华建，张华建是张五常经济学深度研究者，其2021年加入后，组合在行业分散度与宏观对冲工具运用上明显提升 [5] - 公司内部还有4名行业研究员，分别覆盖消费、医药、制造、互联网各1人 [5] - 外部资源方面，团队与一级市场PE/VC保持信息互换，并利用雪球、微博、小红书等“草根情报网”用于高频验证 [5] - 现阶段基金经理自有资金为产品最大持有人 [5] 投资理念与选股标准 - 公司主观选股产品主要投向“好商业模式”的标的，其定义为：1、能沉淀无形资产（品牌/专利/网络效应）；2、产业链议价权高，租值耗散低；3、可迭代重资产或轻资产，拒绝纯代工 [5] - 识别“供需拐点”的方法：需求侧看渗透率、客单价、使用频次三因子至少一项处于加速期；供给侧看政策/技术/资金壁垒导致供给曲线左移或龙头市占可度量；高频跟踪订单、排产、库存、批价等微观数据，每月动态更新一次 [6] - 行业选择标准为全球比较优势、国产替代、性价比消费三大时代主变量 [6] - 2023年开始集中配置“出海”与“性价比消费”的原因：1、宏观底层逻辑由“通胀”切换为“通缩+需求不足”；2、只有“高质量且低价”的产品仍能创造增量需求；3、中国制造在全球仍保持5-10年工程师红利，出海是最大α来源 [6] 资产配置与仓位管理 - 跨市场（A/港/美）切换的逻辑是哪里出现“错误定价+高赔率”就去哪里，切换阈值一般是扣除交易成本后仍有超过15%年化才动手 [6] - 具体市场配置案例：2023上半年美股仓位为30-40%，下半年港股仓位为60-70%；2024年起A股仓位超过60%，港股仓位超过30%，美股交易成本较高，暂时低配 [6] - 仓位水平长期保持在8-9成以上，仅在极端泡沫时短暂降至7成以下，随后用转债/新股替换迅速回满仓 [6] - 通常选择配置5-6个行业，单一行业权重一般不超过30% [6] - 一般持股数量在1015只左右，投资组合的波动管理通过“行业分散+可转债”解决 [6] - 单票仓位控制：一般情况下初始配置在8-12%（极少情况超过15%），若上涨50%会采取一定再平衡的方式 [7] 风控与回撤管理 - 风控分为三层：事前选择商业模式与龙头地位天然抗跌的标的；事中在个股或行业上涨后若无新逻辑则适当降仓，并运用可转债动态管理组合；事后在个股下跌15%以内合理关注，下跌20%时重点审视，若主要矛盾被证伪立即减仓或清仓 [8] - 2022年5月至10月产品出现较大回撤，主要原因：组合高仓位+持股集中+港股/A股共振暴跌，市场共振下跌的触发因子主要是俄乌冲突和防疫政策的预期反转 [11] - 具体回撤原因分析：1、仓位集中度较高，某只新能源汽车公司大幅上涨后仓位占比上升后又大幅下跌；2、港股波动大于A股，以腾讯为代表的港股龙头公司跌幅较大，腾讯本身跌幅超过50% [12] - 针对此类极值风险，后续已提高可转债/现金缓冲策略对组合的管理加以应对 [13] - 2024年9月至11月产品大幅上涨，原因是市场整体估值快速提升，风险偏好提升，基金所持有仓位均在上涨 [15] 历史业绩归因与操作特征 - 产品成立以来年度收益来源与配置：2020年主要来自电力设备、化工、港股医药，仓位90%-100%；2021年来自传媒、有色、化工等，仓位90%-100%；2022年来自社会服务、交通运输，交易疫情放开，仓位90%-100%；2023年来自汽车、传媒、计算机等，交易AI估值提升及智能驾驶，仓位90%-100%；2024年来自电子、医药生物、传媒等，交易市场触底反弹及优质企业业绩向好，仓位90%-100% [16] - 产品成立以来各市场占比、个股数量及换手率：2020年A股60%、港股40%，持股9-20只，换手率2倍左右；2021年A股50%、港股50%，持股10-12只，换手率2.5倍左右；2022年港股60%、A股40%，持股6-10只，换手率0.8倍左右；2023年A股30%、港股30%、美股40%，持股10-15只，换手率3倍左右；2024年A股60%+、港股30%+、美股010%，持股10-15只，换手率1.5倍左右 [17] 行业观点摘要 - 创新药：强产业趋势，全球BD金额占比30-40%，2028年起进入美国市场销售分成期；板块短期过热，指数化配置优于搏个股 [10] - 医疗器械：逻辑弱于创新药，仅是国产替代+渗透率提升，缺乏出海竞争力；想象空间有限 [10] - 新消费：估值普遍透支，商业模式尚未经过时间检验；需回避“人人皆知且已涨10倍”的赛道，性价比消费仍有α但需自下而上精选 [10] - 游戏：行业周期向上，全球增速高于传统消费；需用“比价思维”与消费股比较风险收益，回避纯题材炒作 [10] - 品牌出海：可复制赛道，案例如亚马逊+独立站DTC、TikTok、游戏、储能、游戏出海、医药BD授权 [10] - 区块链支付：渗透率极低的新兴支付工具，受立法推动，可能冲击Visa/银联传统网络；需警惕高估值炒作 [10] - 化工：纯周期行业，产能-价格博弈剧烈；团队自认非优势领域，未重点配置 [10] - 银行：高股息策略下的防御配置；选择过去7-8年持续出清坏账、规模克制、估值最低的个别银行，不赌板块整体 [10]