反内卷宏观与转债策略研究 - 报告从宏观视角梳理反内卷的起点、变因、企业应对及政策措施 [4] - 以营收质量、营收能力和资产质量为观察维度 将行业配置分为三种类型 [4] - 构建三种转债策略（稳定配置、相机抉择配置、谨慎配置） 每种策略含两个组合 [4] - 2022-2024年稳定配置组合收益最佳 2025年初各组合收益差异较小 反映转债市场普涨行情 [4] 小马智行投资价值分析 - 公司为自动驾驶商业化领军者 三大业务并驾齐驱 其中Robotaxi为长期业务核心 [5] - 凭借技术+生态+运营资质构建核心优势 [5] - 新一代低成本车型放量后有望逐步实现盈利 [5]