基金经理共识的三大投资主线 - 创新药、"反内卷"受益链、AI是基金经理具备共识的三大主线 但投资布局存在较大分歧 [2] 创新药板块 - 创新药板块上半年表现最为亮眼 是共识度最高的确定性主线 [4] - 创新药行情迎来黄金拐点 具备持续性 尚未进入商业化阶段的价值释放 [4] - 政策对创新药鼓励支持力度超出预期 在商保、入院、定价方面给出实际具体鼓励政策 [5] - 2025年是商保政策元年 也是创新药企业收入爆发式增长的起点 [5] - 下半年9月至11月为医学重磅会议召开窗口 12月为对外授权高峰期 是创新药投资重要催化时间窗口 [5] - 大量国产创新药未来两年集中进入商业化阶段 BD出海、关键临床数据读出持续兑现 [6] - 从2027年起 预计多款重磅国产创新药在欧美市场上市 挑战现有标准疗法 [6] - 创新药价值兑现分三阶段：临床价值POC阶段、海外市场拓展或授权阶段、商业化快速爬坡期 [6] - 本轮上涨主要基于临床POC成果和海外授权预期 尚未进入商业化价值释放 [6] - 以DCF模型评估 大多数创新药资产尚未出现明显泡沫化迹象 [6] - 更强调公司质地与估值 寻找基本面已右侧但因市场偏见而定价不充分公司 [6] "反内卷"政策影响 - "反内卷"政策改善企业盈利、重塑传统行业估值 打破过度竞争 提升龙头企业盈利中枢和现金流 [9] - 政策有助于打破市场过度竞争的"囚徒博弈" 提振总体价格水平 改善企业盈利 [9] - 政策效果需要需求侧配合 以保证价格传导机制顺利实现 [9] - 看好龙头企业因竞争压力缓解迎来估值修复 [9] - 顺周期龙头公司盈利将恢复到中高水平 潜在回报高于高股息资产 [9] - 需要增加顺周期低估值资产 下调静态股息类资产 长期提升消费方向投资 [9] - 随着供给侧改革推进及股市上行 对传统制造业低PB个股、消费股仓位将慢慢提升 [10] - 国内有足够政策储备应对风险 "反内卷"措施长期为市场向上提供支撑 [11] - 政策对光伏和新能源行业产出有抑制作用 压降产能利用率、提高商品价格效果需观察 [12] - 需求侧以托底为主 投资机会有望出现在钢铁、煤炭和水泥等顺周期行业 [12] - 政府引导的"反内卷"是"助推器" 加快出清速度、提升长期盈利高度 [12] - 前瞻性布局劣质产能出清+优质技术溢价标的 而非泛化顺周期板块 [12] - 光伏和钢铁行业正逐步走出产能过剩泥淖 等待行业需求提升带来的供需拐点 [12] - 光储平价在越来越多国家地区实现 光伏需求很快重回高速增长通道 [12] AI板块 - AI被一致看好 是驱动下一轮全球经济增长的结构性力量 成为全球性产业革命标志 [14] - 短期技术路径、商业化节奏与配置方向出现明显分歧 [15] - 算力基础设施是普遍焦点 硬件是投资首选 应用商业模式尚未大规模兑现前 [15] - 受益于海外AI基建的光模块、PCB等板块 同时具备高增长和低估值特点 是当前最确定投资机会 [15] - 对AI应用方向短期持谨慎态度 自动驾驶和机器人是生成式AI在物理世界的映射 将迎来成长拐点 [16] - 技术路径变化较快、竞争格局具有不确定性 降低相关公司配置 等待更确定投资机会 [16] - 机器人智能化水平尚未出现决定性突破 等待技术演进临界点出现 [16] - 优化AI应用组合 聚焦落地能力与盈利模式清晰优质标的 对智能驾驶整车企业进行更均衡再配置 [16]