核心观点 - 寒武纪正从国产替代者转型为行业主导者 凭借690芯片技术突破和大厂订单爆发 2025年营收预计达100亿元 2026年有望冲刺300-500亿元 [2][3] - 公司股价从200元上涨至1400元 一年涨幅达7倍 市值约6000亿元 乐观情景下市值可能达1万亿元 [2][11] 技术突破 - DeepSeekV3.1模型推出UE8MOFP8格式 算力消耗降低15% 单位能耗比提升20% 专门适配寒武纪690芯片 [4] - 690芯片在UE8MOFP8格式下算力效率比同类国产芯片高25% 成为下一代国产AI芯片核心标的 [4][5] - 英伟达CUDA生态垄断被打破 国产厂商从被动跟进转向技术标准制定 [5] 订单与客户 - 字节跳动2025年芯片采购计划600亿元 2026年达800亿元 寒武纪份额预计40%-60% 对应300-500亿元订单 [6][7] - 字节跳动已适配寒武纪芯片 其他国产芯片仍处测试阶段 英伟达份额从70%降至50% 2026年可能进一步降至20%-40% [6][8] - 阿里 百度 腾讯为寒武纪提供增量需求 阿里多模态领域采购寒武纪 百度因适配进度滞后考虑寒武纪 腾讯现有芯片算力密度不及690 [7] 行业竞争格局 - 英伟达B30/B40芯片存在缺陷 B30仅支持8路互联 B40 HBM容量仅24GB且单价1.2万美元 算力仅为寒武纪690的1.2倍但价格高1.8倍 [6] - 国产替代窗口全面打开 英伟达受出口管制影响 阉割版芯片逐步失去头部客户 国产厂商迎来3-5年黄金替代期 [8] - 寒武纪产能问题已解决 2025年可满足300亿元订单交付需求 摆脱有订单没产能困境 [8] 财务与盈利预测 - 公司2024年营收10亿元 2025年预计100亿元 2026年目标300-500亿元 [2][9] - 轻运营模式实现高利润弹性 研发费用稳定在25亿元 销售费用率仅3% 远低于行业平均10% 管理费用年增长不超5% [9][10] - 2025年预计毛利率55% 净利润19亿元 2026年中性情景(收入300亿)毛利率60% 净利润108亿元 净利率35% 乐观情景(收入500亿)净利润175亿元 [11] 市场表现与估值 - 公司市值约6000亿元 若2026年净利润达175亿元 按60倍PE测算 市值可能达1万亿元 较当前有翻倍空间 [11]