核心观点 - 公司2025年上半年净利润大幅增长70.96%，主要源于产品结构向高毛利率储能业务倾斜、严格的成本控制及海外市场扩张，同时电站运营业务提供稳定现金流支撑 [2][4][7][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入37.94亿元（同比增长13.09%），归母净利润6.02亿元（同比增长70.96%），其中第二季度净利润环比增长109.27%至4.07亿元 [2] - 逆变器总销量46.62万台，同比下滑6.98%，但净利润逆势增加2.5亿元 [2] 业务结构变化 - 储能逆变器收入同比激增313.51%至7.93亿元（2024年同期为1.92亿元），而传统并网逆变器收入下降11.22% [4] - 高毛利率的户用光伏系统与新能源电力生产业务合计收入11.12亿元，毛利率分别为58.02%和52.78%，提供稳定利润来源 [7][8] 成本与运营效率 - 并网逆变器业务营业成本降幅（19.53%）超过收入降幅（11.22%），推动毛利率提升7.62个百分点 [5] - 存货周转率连续四年下降（2021年2.68次/年至2024年前三季度1.64次/年），低于行业平均水平 [15] - 应收账款周转率同步下滑（2021年7.74次/年至2024年前三季度4.00次/年），资金回收效率待提升 [16] 市场与区域策略 - 海外市场（含港澳台）收入17.78亿元（同比增长25.26%），但毛利率29.72%低于中国大陆市场的40.91% [6] - 欧洲市场去库存后需求回升，尤其户用储能需求释放，推动公司高价值产品销售增长 [4][5] 未来战略与挑战 - 拟发行16.94亿元可转债用于扩产，其中6.25亿元投向工商业储能领域（高电压大功率并网逆变器及混合储能逆变器） [12][13] - 新项目预计税后投资内部收益率33.04%，投资回收期4.75年，瞄准欧洲工商业储能市场（预计2025年新增装机1.3GWh，同比增长87%） [13][14] - 财务杠杆较高（长期借款73.39亿元），且新领域项目周期长、账期压力可能加剧运营能力挑战 [15][16]