核心观点 - 京东2025年二季度财报呈现"零售超预期、外卖高投入"的特点 零售业务营收同比增长20.6% 经营利润同比增长37.9% 而外卖业务投入导致新业务经营亏损达147.77亿元 [5][21][32][35] - 外卖业务通过高额补贴(营销开支同比增长128%)快速扩张 二季度营收约88-94亿元 但营业成本(主要为骑手成本)超过收入导致毛利为负 [10][12][15][17] - 外卖业务带来显著协同效应 活跃用户数同比增速超40% 用户购物频次同比提升超40% PLUS会员购物频次提升超50% [19] - 零售业务中3C家电营收1789.82亿元(同比+23.4%)和日用百货营收1034.32亿元(同比+16.4%)均创历史新高 物流及其他服务收入同比增长34.3% [22][23][25] 外卖业务表现 - 新业务(含外卖)25Q2营收138.52亿元 同比+199% 经营亏损147.77亿元 同比扩大 其中外卖业务推测营收88-94亿元 经营亏损约130亿元 [10][12] - 经营费用同比激增127.6亿元是亏损主因 营销开支同比增长128%至270.13亿元 营销费用率提升3.5个百分点至7.6% [13][15] - 营业成本(144.05亿)超过营收(138.52亿)导致毛利为负 推测主要来自骑手配送成本 [17] - 公司计划通过算法和系统建设推动外卖与零售的交叉购物能力 三季度将上线相关工具 [20] 零售业务表现 - 京东零售25Q2营收3100.75亿元(同比+20.6%) 经营利润139.39亿元(同比+37.9%) 经营利润率提升至4.5% [22] - 3C家电收入1789.82亿元(同比+23.4%)创单季新高 受益于国补和618 日用百货收入1034.32亿元(同比+16.4%)增速跑赢行业大盘 [25][26] - 平台及广告服务收入285.07亿元(同比+21.69%)创历史新高 显示3P业务开始贡献实质业绩 [30] - 物流及其他服务收入同比增长34.3%至457.39亿元 推测包含外卖业务收入 [23] 业务协同与展望 - 外卖业务显著提升用户指标 活跃用户数同比增速超40% 购物频次同比提升超40% PLUS会员频次提升超50% [19] - 公司计划优化商超品类运营以承接外卖流量 并尝试切入即时零售新场景 [26] - 自营外卖"七鲜小厨"采用差异化路线 目标3年1万家门店 但短期影响有限 [35] - 短期外卖补贴仍将维持高位 但零售业务造血能力为外卖扩张提供支撑 [35]