文章核心观点 - 当前创新药行情源于价值发现与价格发现的“戴维斯双击”，行业迎来政策支持、技术突破、国际化加速等多重利好，基本面兑现度高，但市场对估值泡沫存在分歧，未来投资需把握技术脉络并关注临床数据验证 [1][2][5][9][10] 行情驱动因素：价值与价格发现双击 - 市场风险偏好上行及对中远期定价接受度更高，同时创新药行业自身发展加速验证，包括研发数据读出、商业化放量及出海合作密集落地，让市场看清国产创新药质量与效率并获得国际合作伙伴乐观定价 [2] - 政策极大支持，《全产业链支持创新药发展》文件给予最大力度支持，首发定价政策打开创新药定价天花板 [3] - 中国创新药迎来“DeepSeek时刻”，工程师红利带来产业能力实质性提升，全球5000万以上BD交易中中国产品占比从2020年的5%提升至2024年的30%，2024年一季度进一步增至40%，在ADC、双抗、TCE等领域具备全球一线竞争力 [3] - 全球跨国药企面临未来十年专利悬崖，2025年开始核心产品专利陆续到期，同时美国可能降药价，购买中国创新药资产成为其补充管线并降本增效的最佳方式 [3] - 2025年是国内创新药行业的收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行业将迎来“戴维斯双击” [5] 产业基本面与催化剂 - 今年创新药产业基本面兑现度高，ASCO大会上国产重磅品种较多且数据普遍较好，未来BD预期强烈且金额可能持续超预期 [4] - 行业催化密集的窗口期如ASCO大会值得紧密观察跟踪，优质管线数据读出可能仅是加速成长的拐点，伴随临床效果验证及海外合作，股价弹性可期 [8] 投资主线与技术脉络 - 当前创新药有三大技术脉络：ADC是化疗的升级，未来趋势是与IO疗法联合使用或开发双毒素ADC解决耐药问题；双抗IO是PD1的升级，PD1/VEGF赛道火热且大金额BD层出不穷，PD1/IL系列可能在PD1低表达或耐药市场成为超级爆款；TCE是CarT的平替，在血液瘤已成功，未来看泛用性TCE及自免领域临床验证 [7] - 自下而上选股需考虑靶点潜在有效性与安全性、临床进展、市场规模、竞争格局及放量曲线，并借助产业科学家、医生等多方反馈 [8] - 自上而下选股倾向于选择研发实力和执行力“双强”的平台型公司，并在行业催化密集窗口期紧密跟踪，在管线展现更优潜力初期进行布局 [8] 估值与市场分歧 - 部分观点认为创新药存在估值泡沫，泡沫远比上轮CXO泡沫大，随着资金涌入，部分资金可能忽略企业背后风险，个别公司股价虚高 [9][10] - 另一观点认为创新药是医药细分赛道中中期维度基本面相对更好、逻辑更顺的板块，类似2018-2019年的CXO，行情具备中期持续性 [10] - 从PS估值体系看，整个板块目前相对低估，未来2至3年伴随越来越多公司实现盈利，估值体系可能切换，与业绩高增相比估值仍具性价比 [10] - 创新药投资本质是“高风险、高回报”的科技博弈，价值实现高度集中于“潜在重磅药物出现→专利期内商业化成功”窗口期，是一场捕捉阶段价值爆发的概率游戏 [10] - 部分投资策略是不买管线早期的公司，只挑选有双抗药物进入FDA优先审评的药企进行分散配置 [11] - 创新药研发具有不确定性、脉冲性和爆发性，超预期的临床验证后理应享有更高定价，尤其是当公司熬过不确定性最大的临床阶段并交出优秀疗效数据，且成果“扎堆出现”并获得海外合作方青睐时，应对行业整体研发实力和爆发力有更高信心 [11] - 伴随ASCO大会落幕，短期行业性剧烈情绪催化相对有限，接下来可能出现分化，但临床数据超预期的管线可期待未来趋势向上的成长曲线及出海弹性，临床数据超预期是上调市场空间的起点而非终点 [12] 全球竞争力与行业前景 - 中国创新药企业迎来“DeepSeek时刻”，产业系统性能力提升，大分子时代中国工艺优化能力极强，完整产业链配套使国内企业制造成本仅为美国企业的1/4左右，且双抗药物探索走在前列，PD1/VEGF双抗及PD1/IL2均为国内公司首创，已引领新技术趋势 [12] - 国内创新药企在过去十年经历了从规则遵守者到规则挑战者再到规则制定者的三个阶段，近年来开始在原有治疗领域开辟全新赛道并集体跨越盈亏平衡线，与国际成熟药企发展轨迹相似，突破关键节点后有望开启长期上行趋势 [12] - 未来几年，越来越多创新药公司将交出向好业绩答卷，源于优质管线放量确定性及支付体系对创新产品的支持，本质是患者未满足临床需求得到更好满足 [13] - 国内创新药国际竞争力不断加强是必然趋势，海外跨国药企未来3至5年面临核心产品专利到期后销售额快速下滑的“专利悬崖”压力，与中国创新药合作将成为其重要且常态化的选择，“创新药中国超市”概念将在未来几年持续得到验证 [13]