核心观点 - 宏观经济不确定性对软件企业产生显著影响 需求信号呈现混合态势 不同业务模式和终端市场表现分化 [1][2] - 软件行业估值已降至历史低位 企业价值与未来12个月营收倍数降至5.0x 低于5年和10年中位数的7-8x [6] - 约15家软件公司2026年自由现金流收益率达到8%以上 提供价值支撑 [6] - 关税政策对电子商务软件供应商构成直接风险 重点关注Shopify、Global-E Online和BigCommerce Holdings等企业 [3] 业务模式风险特征 - 订阅模式公司收入70%以上来自传统订阅 具备较高收入可见性和韧性 [2] - 消费型业务模式70%以上收入与使用量或交易量挂钩 宏观经济放缓期间面临收入增长急剧放缓风险 [2] - 混合型公司风险取决于具体业务构成 [2] 终端市场表现差异 - 企业级市场软件公司相对稳定 企业IT支出更具韧性 [2] - 中小型企业和消费者市场软件公司在经济下行时遭受更严重冲击 [2] 地域与行业风险暴露 - 欧洲、中东和非洲地区营收占比较高的软件公司更易受当地经济波动和政策变化影响 [4][5] - 制造业、零售业等特定行业垂直领域的软件公司营收受行业经济波动影响 [5] 投资策略建议 - 关注具有高收入可见性、强大自由现金流生成能力以及企业市场竞争优势的公司 [7] - 宏观经济改善后可逐步增加对消费型和中小型企业市场敞口较大的软件公司投资 [7]