中国股权投资行业现状 - 行业处于融资、投资、退出严重负向螺旋的冰点期 [4][5] - 人民币基金募资连续三年下降：2022年下降13.6%，2023年下降5%，2024年下降40.3%，2024年整体基金规模仅为2021年的46% [5] - 美元基金募资下降更为剧烈：2022年下降18.6%，2023年下降56.4%，2024年下降48.6%，2024年投资额仅为2021年的18.5% [5] - 2024年整体投资总额仅为2021年的4-5成，天使、VC、PE均受冲击 [6] - 国资在基金出资中占比显著提升，2024年出资笔数占比65.5%，金额占比81.6%，30亿规模以上基金中国资份额超9成 [6] 行业退出困境 - 退出案例持续负向螺旋：2022年下降3.7%，2023年下降9.6%，2024年下降6.3%，2024年退出案例数为2021年的40% [6] - IPO上市企业数量下降45.3%，VC/PE在IPO企业中的占比从超80%降至51.4% [6] - 2024年A股终止IPO企业达436家，较2023年增长159%，2025年前三个月仅8家企业申报IPO [6] - 并购重组活动未有效激活，2023年过会家数仅25家，为2016年高峰期的1/10，2024年受理26家，创2018年以来新低 [6] - 借壳上市受严控，基本降至0 [6] 行业生态变化与挑战 - 基金管理人持续出清，2018-2020年注销2300家（占24%），2022-2024年累计注销3300家，去年注销家数是新增的8倍 [7] - 目前12000多家备案管理人中，仅约4000家能有效运营 [7] - 中美市场差距拉大，美国2023年投资额1万亿美元（增长21.1%），中国约1万亿人民币（下降8%），差距超7倍 [7] - IPO预期被打破，2023年8月后真实过会率从63.7%大幅降至10.8%，IPO排队企业从1100家降至171家 [7] - 上市门槛全面提高，主板净利润要求提至2亿（最近一年1亿），创业板从2000万提至1亿（最近一年不少于6000万） [7] - 并购审核耗时8.2个月，比美国高83%，2023年重大并购重组上市公司仅89家，创2015年以来新低 [7] - 对赌回购诉讼案例剧增，约10万家企业中1.4万家企业面临数亿元回购压力 [7] 国际经验借鉴 - 美国市场从IPO依赖转向并购主导，2001-2019年间90%退出通过并购，仅10%通过IPO [8] - 美国通过SPAC、反向收购等方式推进上市，降低科技类企业上市门槛，效果是上市公司市值增长2.5倍以上 [8] 行业破解之道 - 首要任务是恢复IPO常态化，目标为每年100-200家 [9][10] - 借鉴美国经验，激活并购重组并降低科技类企业上市门槛，监管应从“父爱式”转向“市场化”，设立负面清单和“监管沙盒” [10] - 发展并购基金，放开控股型并购，美国早期项目6-7成通过并购退出 [10] - 创新并购支付工具，目前以现金收购为主，需突破股份支付和资产支付 [10] - 提供财税扶持，如对5年以上个人投资者免征资本所得税 [11] - 适时调整《资管新规》，银行业权益投资比例已从9.47%降至2.78% [11] - 机构需转变观念，从撮合服务转向“资本共投+顾问”服务，创新对赌条款设计 [11]