核心观点 - 公司本季度业绩表现稳健 营收和每股收益均超出预期 但增长率放缓至个位数 管理层正积极调整投资者预期[1] - 公司AI产品商业化进展被市场解读为不及预期 同时股价因增长放缓和估值争议承压 但当前低估值水平可能提供投资机会[5][6][9] - 公司财务实力雄厚 拥有净现金资产负债表和强劲自由现金流 并通过大规模股票回购回报股东[2][10] 财务业绩 - 第一季度总营收57.1亿美元 同比增长10% 超出56.3-56.8亿美元预期范围[1] - 非GAAP每股收益5.08美元 超越4.95-5.00美元预期[1] - 数字媒体部门营收42.3亿美元 同比增长11% 数字体验部门营收14.1亿美元 同比增长10%[2] - 数字体验订阅营收13亿美元 同比增长11%[2] - 期末持有现金74.4亿美元 债务62亿美元 净现金头寸稳健[2] - 本季度回购33亿美元股票 超过去年同期约25亿美元自由现金流和20亿美元回购额[2] 业绩展望 - 第二季度营收指引58.2亿美元 同比增长9.6%[3] - 维持全年营收预期235.5亿美元 同比增长9.3% 未上调预期令部分投资者失望[4] - 数字媒体部门全年营收预期172.5-174亿美元 数字体验部门58-59亿美元[5] - 全年每股收益指引GAAP 15.80-16.10美元 Non-GAAP 20.20-20.50美元[5] AI业务进展 - 管理层预计Firefly等AI产品业务规模到年底将翻倍[5] - 当前AI产品贡献约1.25亿美元业务 被华尔街解读为AI商业化不及预期[5] - AI产品主要被视为留住人才工具 而非补充性增长来源[6] 估值分析 - 当前交易于17倍左右市盈率 处于历史较低水平[6] - 2025财年每股收益预期20.38美元 同比增长10.66% 远期市盈率17.21倍[7] - 2025财年营收预期234.8亿美元 同比增长9.17% 远期市销率6.37倍[8] - 预计今年净利润率37% 长期可能提升至45%[9] - 当前市盈率约为长期收益的14倍 若市盈率回升至20倍 有40%上涨空间[9] - 基于收益率和营收增长率 定价隐含13%左右回报[9] 业务特性与风险 - 拥有高度经常性业务模式 极高利润率和净现金资产负债表[9] - 可能面临竞争对手冲击 生成式AI可能加剧竞争[9] - 图像生成技术可能减少对专业修改产品的需求[9] - 公司规模庞大 正面临大数定律 增长率可能进一步减速[9]