全球经济环境转变 - 当前全球经济秩序正经历深刻重构 是霍华德·马克斯职业生涯中见过的最大环境转变[1][9] - 贸易摩擦和关税升级导致全球贸易体系出现严重限制 美国正朝孤立主义方向迈进[9] - 过去80年全球经济繁荣的重要驱动力是国际贸易增长 而当前环境对经济结构 公司盈利和投资环境产生重大影响[9][16] 投资环境不确定性 - 未来6个月的经济规则完全不可预测 对未来的可知性比历史任何时刻都低[3][9][30] - 市场价格下跌并不自动等于投资机会 需要判断跌幅是否过头 刚刚好或不足[8][27] - 宏观预测的可靠性大幅降低 预测正确的可能性低于历史任何时刻[3][36] 信贷与股票市场比较 - 高收益债券收益率从7.2%上升至接近8% 债券价格下跌带来更高预期回报[5][6] - 标普500指数下跌15%-17% 但当前市盈率19倍高于历史平均16倍 预期年化回报可能仅为1%-7%而非历史平均10%[6][21][22] - 信贷资产具有契约保障 47年历史中非投资级信贷发行人约99%履行承诺 回报路径更可预期[3][25] 通胀趋势变化 - 关税措施可能导致持续通胀时代 切断全球供应链将逆转过去几十年全球化带来的去通胀趋势[15][17] - 历史数据显示美国耐用品实际价格在25年间下降约40% 主要受益于全球化抑制通胀[11][12] - 关税本质是成本上升 最终由消费者买单 可能导致物价普遍上涨[14][18][19] 投资策略调整 - 当前不是行动而是观察评估的时刻 需要冷静比较风险与价格匹配程度[3][27] - 不应因价格下跌就逃离市场 需重新评估资产是否值得购买[42][44] - 美国投资优势减弱 法治基石 结果可预测性和财政状况都在恶化[46][47][48] 财政风险警示 - 美国长期存在财政赤字和债务问题 行为类似无额度限制的信用卡消费[49][50] - 若美元吸引力下降或他国不愿持有美债 财政状况将异常复杂[52] - 贸易政策可能改变"无限刷卡"局面 引发真正的系统性风险[51]