文章核心观点 - 当前A股市场存在资本开支"退"与"进"的双向投资机会，并非简单的进退两难局面[1] - 供给出清主线仍值得关注，同时景气投资也重回视野，两者均能带来投资机遇[2] - 经历调整后A股市场中期有望震荡上行，中国资产重估仍在行进过程中[10] 资本开支的"退"：供给出清投资机会 - 3Q24 A股上市公司非金融企业资本开支同比下降7.9%，固定资产和在建工程增速从高位继续回落[3] - 企业筹资现金流净流出占营业收入比重由-1.7%扩大至-2.2%，反映企业融资需求下降[3] - 光伏设备、能源金属等行业供需再平衡进展相对缓慢，部分能源原材料及传统制造行业仍在消化此前产能扩张[4] - 供给侧出清较为充分的行业包括工业金属、油服工程、消费电子、汽车零部件等13个细分领域[4] - 这些行业需求侧已实现改善带来盈利增长，有望实现较好的相对表现[4] 资本开支的"进"：景气扩张投资机会 - 2024年全年高技术产业固定资产投资累计增长8.0%，今年1-2月增长9.7%，显著高于固定资产投资总额的3.2%和4.1%[7] - 已披露2024年年报的上市公司中，资本开支投入翻倍的企业中TMT板块占比超30%[7] - 腾讯表示2025年计划进一步增加资本支出，预计占收入的低两位数百分比[7] - 2025年1-2月国内具身智能机器人融资规模已接近2024年全年总额[8] - AI和人形机器人领域迎来密集资本开支浪潮，今年有望成为人形机器人商业化量产元年[8] 市场展望与投资策略 - 当前A股整体估值仍在历史中低位，历经调整后中期有望延续震荡上行[10] - 科技叙事有望驱动估值震荡抬升，前期交易拥挤、年报业绩期叠加外部不确定性带来的指数波动不会持续太长时间[10] - 结构层面注重资本开支驱动的投资机会，包括科创领域资本开支有望扩张的个股[10]