市场表现：中资科技行情领跑全球 - 截至2025年3月28日，恒生指数和恒生科技指数分别上涨16.8%和23.2%，涨幅在全球主要权益市场中靠前 [4][9] - 本轮行情是过去10年为数不多的、在美股表现不佳（纳斯达克指数下跌10.29%）情况下走出的独立行情 [9][10] - 本轮行情驱动源于自下而上产业和企业层面的技术进步（如DeepSeek、机器人），引发中国资产的“重估逻辑”，有别于2024年由总量政策预期驱动的行情 [11][13] - 本轮快速上涨后，港股八大科技龙头（腾讯、阿里巴巴等）的累计涨幅已超过美股科技七巨头（苹果、微软等） [11] - 2025年以来的市场涨幅主要由估值贡献，恒生指数和恒生科技的估值（综合）分别抬升17.8%和21.1% [18] 估值与市场结构分析 - 恒生指数风险溢价（ERP）已来到过去几次高点的压力位附近，市场博弈和波动加剧 [4][14] - 从PB/ROE全球截面看，港股绝对估值水平不高，估值与盈利基本匹配；进一步抬估值需要基于盈利水平的系统性提升 [4][23] - 结构上，恒生指数和H股50指数预测估值抬升但盈利预测小幅下滑，而恒生科技的盈利预测进一步上修 [4][23] - 交易情绪高涨，港股绝对成交水平和换手率指标均处于过去10年最高水平 [8][33] - AH溢价在本轮行情中，一度跌破了2021年4月、2023年1月、2024年5月市场高点所对应的水平 [8][35] 基本面：2024年年报初步统计 - 截至2025年3月28日，港股初步公告披露进度约达84% [5][27] - 整体法下，基本面企稳得到确认，24年年报全部港股、港股通、仅H股上市整体法净利润同比分别为12.0%、4.9%、33.5% [5][27] - 互联网板块维持高增速，资讯科技业净利润同比增长49.2%；地产建筑业在低基数下增速翻正，同比增长38.1%，初见困境反转迹象 [6][28][31] - 全部港股仍有43.4%的公司亏损，中小公司复苏继续面临挑战 [28] 资金流向与定价 - 南向资金定价力增强，2025年前3个月其成交占比按双边计算占港股总成交量的34.1%，预计实际影响在25-30%区间 [8][36] - 南向资金持仓结构显示，红利行业（如电信服务、石油石化、银行）超配最显著；成长板块是过去一个阶段流入最显著的板块；顺周期行业整体低配但仓位在去年四季度后有提升 [8][36] - 海外资金过去半年节奏为：特朗普胜选后主动型外资大幅卖出，年末年初小幅回补，近期维持主动型流出、被动型流入的态势 [9][46] - 截至3月26日当周，H股被动外资流入0.84亿美元，主动外资流出0.26亿美元；南向资金当周净流入372亿港元，重点买入小米集团-W（46.49亿港元）、美团-W（25.63亿港元） [50][54] 全球资金与资产表现 - 2025年初至3月28日，全球大类资产中，北证50指数上涨25.89%，COMEX白银上涨19.08%，COMEX黄金上涨18.06% [10] - 同期港股领涨行业包括耐用消费品（76.25%）、消费者服务（62.51%）、半导体（44.28%）和硬件设备（32.64%） [10] - 截至3月26日当周，美股主动资金流出16.3亿美元，被动资金流出173.7亿美元；日本市场连续六周净流入18.2亿美元，发达欧洲市场连续七周净流入45.6亿美元 [58][61] - 同期，黄金获得周度资金净流入27.6亿美元，加密货币资产净流入5.6亿美元 [62]