核心观点 - 美股软件板块经历回调后，欧美企业客户软件需求趋于稳定并呈现缓慢复苏迹象，38家主流美股软件公司2024Q4财报显示业绩整体稳健但指引偏保守 [1][2] - AI商业化进入规模部署周期，基础软件有望在2025H1率先受益，应用软件业绩则有望在2025H2显著改善 [5][6] - 投资节奏上建议2025H1关注基础软件，2025H2关注应用软件，尤其关注AI导入较快、需求强劲的子板块 [6][8] 报告缘起 - 38家美股主流软件公司四季报显示欧美企业IT支出呈现稳步复苏态势，但特朗普政府政策对宏观预期构成扰动 [2] - 当前市场关注焦点为欧美企业IT需求复苏逻辑是否成立及AI商业化节奏，板块EV/S(NTM)已回到2018~2019年水平 [2] Q4业绩回顾&需求 - 应用软件：2024Q4营收和Non-GAAP净利润平均超预期幅度为1.8%/14.3%，但2025年指引偏向保守 [3] - 基础软件：2024Q4营收和Non-GAAP经营利润率平均超预期幅度为1.1%/34%，指引分化且与云开支增速相关性高 [3] - 信息安全：防火墙进入上行周期，Q4营收平均超预期幅度为3%，业绩与指引保持韧性 [3] - 基础软件大客户需求加速，应用软件SMB客户开支出现复苏迹象，美国市场需求普遍乐观而欧洲市场存在分化 [4] AI进展 - 应用软件厂商进入AI货币化早期阶段，头部公司2025年下半年AI创收占比预计达低个位数水平 [5] - 基础软件将伴随AI应用落地而显著增长，数据存储、管理、计算需求提升使其率先受益于AI商业化 [5] 投资展望 - 2025H1建议关注云需求复苏+AI部署驱动的基础软件，包括数据存储、计算等底层需求 [6] - 2025H2建议关注应用软件中格局优越、AI导入较快、需求强劲的信息安全及泛ERP标的 [6][8]