核心观点 - 中国A股市场的价格动量缺失源于零售投资者和机构投资者之间的"拉锯战"，新闻日价格超调后在非新闻日被纠正，总体抵消了动量效应 [5] - 零售投资者因过度关注新闻日导致价格超调，通过增加购买需求推动股价上涨 [5] - 机构投资者在非新闻日通过卖出股票纠正新闻日的价格超调，特别是对新闻日表现良好的股票 [5] - 基于新闻的动量在零售投资者占主导的股票中更为显著 [5] 零售与机构投资者行为差异 - 新闻日延续(0.51%)，非新闻日逆转(-0.41%)，总体动量不显著 [6] - 高零售持股股票在非新闻日的逆转效应更强 [6] - 新闻日零售投资者关注度显著提升，百度搜索指数均值1378.204 vs 非新闻日935.948，股吧帖子数量均值14.009 vs 非新闻日9.082 [12] - 新闻日零售投资者买卖失衡增加，RMB-based小单买入失衡从0.0051(低组)升至0.0064(高组) [14] 机构投资者行为特征 - 非新闻日机构卖出增加，对新闻日表现好的股票尤其明显，XL大单卖出失衡从-0.0069(低组)扩大至-0.0077(高组) [14] - 高机构持股股票的非新闻日逆转效应较弱(-0.05) vs 高零售持股股票(-0.26) [10] 正面新闻比率策略 - 基于正面新闻比率的多空策略月回报0.67%，风险调整后0.93% [6][16] - 高正面新闻比率股票在新闻日回报0.79%，显著高于低组的0.43% [19] - 该策略在高零售持股股票中表现更优，超额回报0.95 vs 高机构持股股票的0.62 [21] 数据与方法 - 研究样本为2012年7月至2021年12月的A股数据，剔除市值后30%股票 [7][9] - 使用百度搜索指数和股吧帖子衡量零售投资者关注度 [11] - 通过交易规模区分零售(小单)和机构(大单)交易行为 [13] - 采用Newey-West调整t统计量处理自相关问题 [7][9]