美国关税对美伦价差的影响 - 美国政府3月初对钢铁和铝加征25%关税 并计划对铜加征25%关税 导致美伦铜价差扩至1000美元以上 市场交易更高关税幅度 [2] - 高盛认为美伦价差溢价仅反映8-9% 若实现25%关税 扣除实货成本后目标空间将达1700美元/吨 套利交易转向远月合约 [2] - 美盘铜加权价格突破5美元/磅 部分远月合约创历史新高 COMEX库存可能增加 高盛预计三季度美国铜库存增至20-30万吨 [2] - 美国月度铜进口量显著提升可能出现在3月 受船期影响 但海关数据更新滞后 目前仅更新至12月份 [3] 国内铜市供需状况 - 国内铜社会库存高点达36.5万吨 累库速度快且绝对量高 3月中下旬降至34.9万吨 较去年同期低4.64万吨 去库趋势预计延续至少6周 [7] - 家电行业排产主动性强 需求保障至4月 国家电网确定2025年6500亿投资额 部分招标项目已落实 广东地区现货升水强于华东 显示华南消费更强 [7] - 地产对铜消费拖累影响降温 基建投资前两个月增速达5.6% 北半球制造业PMI春季共振强 保税区库存增速快与炼厂出口有关 [8] 铜精矿供应与加工费博弈 - WM机构上调2024年铜精矿增量至61万吨 总产量预期2299.8万吨 ICSG去年9月预期增量37.9万吨 但可能下调2025年供应预期 [10] - 长单加工费从去年80美元/吨降至21.25美元/吨 现货加工费跌至负值 铜陵有色提前检修 释放精铜产量降温信号 [11] - 1-3月国内精铜产量累增约5% 4月供应预计环降 印尼与巴拿马精矿复出口 加工费触底回调预期转强 [11] 再生原料供应风险 - 进口再生原料供应长期疲软 高铜价激励废料回收 但消费走软可能影响新生废料供应 [12] - 美国是中国第一大废铜出口国 涉及40万吨级供应 获利难度增加 特朗普关税意图提高美国铜自给率至九成 欧元区也可能提高废料出口门槛 [12] 地缘政治影响 - 刚果金M23冲突涉及锡矿停产 但铜矿区距冲突地区1000公里 运输通过赞比亚和南非 不影响铜资源运营 [15] - 刚果金总统向美国提出以矿产资源换取军事合作 可能引发资源博弈溢价提升 美国政府对矿产资源渴求强烈 [15] 贵金属与基本金属溢价联动 - 金价年内上涨15% 突破3000美元/盎司 海外投行目标看至3200-3300美元 白银补涨滞后 美墨关税可能带动白银囤积需求 [16] - 黄金涨势内核动力强 但技术回调风险积累 特朗普政策可能冲击美元信用 若金价持续上冲 资金将在铜市放大"胀"主题交易 [17] 新产业需求与AI算力投资 - 铜需求从光伏、新能源汽车高增速转向消费稳态 AI算力投资回归理性 微软、英特尔等机构理性审视算力投资 [19] - 2025年更看好电力电网、家电等传统领域需求 德国可能修改宪法提高赤字以增强军事或基建 提振欧洲铜需求 [19] 铜价交易节奏与展望 - 铜兼具风险资产和避险属性 美国股市下跌10% 若进入熊市 铜可能再次被定为风险资产 [19] - 沪铜冲破8万元后技术空间指向8.1-8.25万元 但长期高位波动特点强 旺季"胀"题材释放后可能向下震荡 联储降息时点对应美国"滞" 转向窗口放在5月 [20]