美股市场现状 - 2025年以来美股科技龙头表现垫底，标普500和纳斯达克指数分别从历史高点下跌10%和14%，动态P/E回落至20倍和24.6倍 [1][3] - 科技龙头平均回撤超20%，特斯拉从高点下跌近50%，美股头部7家龙头市值占比降至26%，盈利占比21% [3][23] - 港股科技龙头市值占比28%高于美股，但盈利占比仅18.2%，显示美股估值已部分挤泡沫但未达便宜区间 [3][23] 互联网泡沫对比 - 本轮AI行情以盈利驱动为主（盈利贡献46%），不同于互联网泡沫末期估值主导（1998-2000年估值贡献193%）[5][25] - 当前市场集中度更高：科技龙头市值占比26% vs 互联网泡沫期22%，但盈利匹配度更优（21% vs 9%）[4][15] - 行情阶段类似1997-1998年泡沫初期，纳斯达克年化收益30%接近1995-1998年32%，远低于泡沫期144% [15][45] 泡沫形成因素 - 宏观：1995-1998年美联储降息周期释放流动性，当前2023年降息预期反复导致货币环境提前宽松 [6][7][27] - 产业：1996年《电信法》引发光纤过度投资（利用率仅5%），当前《芯片法案》推动AI投资占GDP 6.9% [7][9][30] - 微观：互联网泡沫期风投狂热（2000年信息产业风投占比64%），当前一级市场更理性（2023年风投规模670亿 vs 2022年1730亿）[10][11][35] 泡沫破裂诱因 - 历史经验显示货币政策转向（1999年加息175bp）、资金回流新兴市场、微软反垄断案是互联网泡沫破裂主因 [12][13][42] - 当前风险点：特朗普政策不确定性可能引发供给侧通胀，科技龙头资本开支合理性受DeepSeek低成本挑战 [14][20] 市场微观结构 - 估值：标普500动态P/E 20.6倍接近1998年底水平，风险溢价5.94%远高于2000年2.53%的极端值 [16][50][51] - 盈利：科技龙头营收增速13%接近1998年，净利润占比21%远超互联网泡沫期9%，现金流占比升至28% [17][57][58] - 情绪：个人投资者净看多比例-32%低于2000年46%，但融资杠杆2.55倍和机构抱团（仓位19.6%）创历史新高 [18][61][64]