核心观点 - M1同比回落主要源于居民活期存款走弱，而非企业活跃度不足，可能显示居民资产配置正转向权益市场 [2][9] - 2月新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1%，原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%，差异主因在于居民活期存款同比增速下降5.1个百分点至4.6% [2][9] - 1-2月居民短贷同比少增1898亿，中长贷同比少增1449亿，凸显居民对负债的谨慎态度 [2][14] - 企业端同样显现谨慎态度，1-2月中长贷合计同比少增6000亿元，PPI持续收缩制约投资意愿 [2][15] - 2月社融增速已获财政融资放量支撑，居民资产结构调整显露积极信号 [3][21] 常规跟踪 - 2月新增信贷10100亿，同比少增4400亿，边际拖累主要源于企业中长贷 [4][22] - 居民部门贷款下降3891亿，同比少减2016亿，其中短贷减少2741亿，同比少减2127亿，中长贷减少1150亿，同比多减112亿 [4][22] - 企业部门票据融资明显增加，同比多增4460亿，短期贷款新增3300亿，同比少增2000亿，中长期贷款新增5400亿，同比少增7500亿 [4][22] - 2月新增社融22375亿，同比多增7416亿，政府债券融资放量而贷款回落 [5][23] - 2月人民币贷款新增6528亿，同比少增3245亿，政府债券新增16939亿，同比多增10928亿 [5][23] - 2月M同比持平于7.0%，新口径M同比下降0.3个百分点至0.1% [5][28] - 居民存款新增6100亿，同比少增25900亿，企业存款减少8940亿，同比少减20960亿，财政存款新增12576亿，同比多增16374亿 [5][28] 数据图表 - 2月M1新口径和原口径同比增速分化，原口径M1同比增速回升3.2个百分点至-2.5%，新口径M1同比增速微降0.3个百分点至0.1% [10] - 2025年1-2月居民活期存款增长较慢，新增居民活期存款同比少增 [12] - 居民边际消费倾向从2024年三季度开始下行 [16] - 企业投资计划和PPI相关性较大，PPI持续处于收缩区间压缩企业盈利空间 [17] - 企业中长贷和企业预期有关，PMI生产经营活动预期显示企业观望姿态 [19] - 社融存量同比增速显示社融新增和同比多增结构，政府债券融资放量支撑社融增速 [25][26]