核心观点 - 今年CPI同比可能低于市场预期，主要受基数效应、食品和能源价格影响，但核心CPI将温和回升[2] - 需重点关注四大影响CPI的环比因子：二季度猪价、三季度农产品价格、油价下行幅度、核心CPI修复力度[2] - 今年CPI走势可能偏弱，主要因猪价中枢下移、食品价格弱于季节性、油价中枢降低、核心CPI温和修复[12][30] 影响CPI的技术性因素 - 年初环比对全年新涨价因素影响最大，今年一季度环比均值大概率低于去年[3][14] - 即便后续2-4季度环比均值达到2017年水平(0.14%)，新涨价因素仍会低于去年[15] - 今年翘尾因素(-0.46%)低于去年(-0.28%)，CPI同比大概率低于去年[15] 食品价格影响因素 - 蔬菜：暖冬天气和去年高基数可能额外拖累CPI，权重2-2.5%[4][17] - 猪肉：产能宽松周期，年度中枢低于去年，高点或出现在三季度，权重1.5-2.5%[4][19] - 粮食：去年罕见下跌，2025年仍存不确定性，权重约2%[5][20] - 牛羊肉：羊肉或企稳，牛肉可能维持低位，权重约0.9%[5][22] - 食品供需缺口：2021年以来城镇人口增速放缓，用历史季节性可能高估食品价格[6][23] 能源价格影响 - 成品油在CPI中权重3.5-4%，国际油价波动10%约影响CPI0.2个百分点[8][24] - 预计今年布油中枢明显下降，EIA预测71美元/桶，期货定价69美元/桶[8][24] - OPEC+复产、美国增产、地缘风险溢价下降导致供需转向宽松[24] 核心CPI分析 - 房租：权重约18%，2020年后中枢下移，回升需就业和收入改善[9][26] - 核心商品：耐用品(权重5%)和非耐用品(权重11.5%)供需压力仍待缓解[10][27] - 除房租外核心服务：权重约20%，回升依赖居民收入改善[11][29] - 核心CPI修复速度可能偏温和，需经济显著修复[12][30]