核心观点 - 上周市场受欧洲经济数据改善和财政扩张预期影响，欧元兑美元走强，美元连续下挫，推动金铜价格上涨 [1][3] - 铜价出现与美股尤其是科技股走势背离的罕见情况，关税问题改变铜的流向也对铜价产生推动 [3][5] - 地缘冲突风险加剧、关税政策反复、美国通胀担忧等因素支撑金价高位运行 [4][13] - 铜精矿现货TC持续走低，部分冶炼厂减产应对低加工费，印尼铜精矿出口政策缓解供应紧张局面 [8] - 国内电解铜现货库存下降，下游采购需求受铜价上涨抑制但到货量不多，库存或继续小幅下降 [10] - 精铜杆企业生产逐步恢复但新增订单减少，再生铜杆企业订单补充后交付压力加大 [12] - 黄金在回调后快速反弹，当前市场不确定性支持金价再度上行 [26] 市场表现 贵金属 - COMEX黄金上涨1.76%，白银上涨3.82%；沪金2504合约上涨1.1%，沪银2504合约上涨2.48% [2] - COMEX黄金本周收盘价2910.6美元/盎司，较上周上涨2.2%；COMEX白银32.6美元/盎司，上涨3.6% [15] - 伦敦金现2931.2美元/盎司，上涨3.4%；伦敦银现32.5美元/盎司，上涨4.4% [15] - SHFE黄金678.5元/克，上涨1.0%；SHFE白银8038元/千克，上涨2.4% [15] 基本金属 - COMEX铜上涨3.28%，沪铜上涨1.93% [2] - 沪铜一度突破79000元/吨 [5] - 铜精矿现货TC为-15.04美元/干吨，较上周跌2.2美元/干吨 [8] 市场结构 - COMEX铜库存9-10万吨高位区间，库存重新开始去化但交仓压力仍存 [6] - SHFE铜5月后合约转为明显back结构且幅度走阔 [6] - CFTC持仓显示非商业多头占比增加至62%附近，空头占比12.2%左右 [22] - 沪铜现货升水或拉锯于贴50~升50元/吨附近 [9] - 国内电解铜现货库存37.09万吨，较上周降0.65万吨 [10] 产业动态 - 铜精矿现货市场活跃度回落，加工费仍有下行可能 [8] - 精铜杆加工费整体回升但新增订单减少，再生铜杆企业订单补充后原料补充成关键 [12] - SPDR黄金ETF持仓环比减少10吨至894吨，SLV白银ETF持仓环比减少90吨至13548吨 [22] - COMEX黄金库存3977万盎司环比增加51万盎司，白银库存42490万盎司环比增加1629万盎司 [20] - SHFE黄金库存15.1吨环比持平，白银库存1227吨环比减少50吨 [20] 宏观因素 - 欧洲经济数据改善叠加财政扩张预期推动欧元走强 [1][3] - 美国非农数据低于预期，联储因担忧通胀不急于降息 [4][13] - 国内两会财政政策内容符合预期，影响中性 [5][26] - 2月宏观数据较好，铜下游需求中性但库存拐点可能见到 [26]