市场调整与牛市特征 - 牛市中的暴跌是正常现象，调整后往往创新高 [3][4] - 市场调整受特朗普关税政策扰动，但本质遵循股市运行规律 [5][6] - 调整时间与幅度因板块强弱而异，强板块调整短，弱板块调整长 [60][61] 美联储降息与通胀控制 - 美国核心PCE年率从2 6%降至2 5%，通胀压力缓解 [8] - 特朗普削减财政开支以控制通胀，为关税政策提供空间 [9][10] - 关税政策目标为增加税收化债，而非制造业回流 [11][12] - 2年美债利率创新低，3月降息概率上升 [17] 货币政策与债市资金流向 - 央行通过紧缩操作（暂停国债买入、缩量MLF、回笼1万亿OMO）挤压债市资金 [28] - 2月逆回购投放1 4万亿（9000亿3个月期+5000亿6个月期），但净投放仅6000亿 [29][30][31] - 10年国债利率上升14BP，1年存单利率上升50BP，利率倒挂不可持续 [22][23][24] - 央行强调长债利率未反映经济基本面，10年国债利率或突破1 8%心理防线 [37] 经济数据与市场反应 - 2月制造业PMI为50 2，超预期（49 9）且高于前值（49 1） [35] - PMI改善与央行紧缩政策相关，资金面紧张推动信贷扩张 [39] - 股市高波动特征明显，暴跌后可能快速反弹 [40] 港股流动性重估 - 港股成交额中枢突破历史牛市顶部，流动性显著改善 [43][44] - 南向资金成交占比近50%，推动估值向A股靠拢 [48] - 恒生指数PE为10 26倍，流动性改善或引发长期估值重估 [47][49] 外资行为与市场定价权 - 周五外资大幅抛售中国（119亿南向流入）、韩国（1 55万亿韩元）、印度（1164亿卢比）资产 [50][53][54] - 外资情绪扰动为短期脉冲式，ETF同日流入57亿 [55][57] - 外资边际定价权减弱，未来或仅起锦上添花作用 [58] 板块分化与业绩驱动 - 科技股业绩分化，部分企业复苏，部分仍为概念炒作 [65] - 传统板块复苏滞后，政策转向内需后有望改善 [66] - 4月底年报季报公布后，市场将依据业绩选择方向 [64]