原油价格下跌原因分析 - 国际原油自2月20日起出现两次明显下跌，Brent主力连续合约2月21日收跌3.62%，2月25日收跌2.54% [3] - 区域价差分化明显，EFS走弱，Dubai价格相对Brent走强 [3] - 下跌原因包括特朗普施压库尔德区域增产、俄乌关系缓和以及滞涨情绪发酵 [3] 供应端因素 - 特朗普政府施压伊拉克恢复库尔德区域原油出口，潜在供应增量约18.5万桶/日 [8] - 伊拉克承诺遵守OPEC+配额政策并实施补偿减产 [9] - 市场担忧OPEC内部凝聚力，但当前挺价意愿仍存 [9][17] 地缘政治因素 - 俄乌冲突显性缓和趋势明显，中美俄一致呼吁结束冲突 [10] - 地缘溢价回吐，乌克兰寻求中国支持重建 [10] 宏观经济因素 - 美国2月非制造业PMI大幅走弱至49.7，服务业疲软拖累经济预期 [11] - 消费者信心指数降至98.3，较上月下降近7%，创2024年6月以来新低 [11] - 通胀预期持续升温，滞涨交易发酵，黄金原油回落，十年期美债收益率走低 [11] 供需平衡展望 - 平衡表显示2025年Q1、Q2呈现弱平衡格局，Q2过剩量下调50万桶/日 [14][16] - 总供应量预计Q1为102.6百万桶/日，Q2为104.0百万桶/日 [16] - 总需求量预计Q1为102.7百万桶/日，Q2为103.8百万桶/日 [16] 潜在超预期风险 - 特朗普政策弹性可能低于市场预期，谈判策略或拉高预期换取筹码 [17] - OPEC与美国油价诉求博弈加剧，需关注中东国家后续表态 [17] - 宏观指标可能进一步恶化，通胀与经济发展矛盾凸显 [18]