投资评级 - 维持"中性"评级 合理价值区间5 46-6 19元 [1][3] 核心观点 - 公司以固收为特色 在现有上市券商中属于稀缺标的 致力于打造以资产管理业务为核心的证券公司 [3] - 2023年营业收入24 9亿元同比-4 7% 归母净利润3 3亿元同比-17 5% 2024年一季度营业收入6 7亿元同比-2 7% 归母净利润1 4亿元同比+1 6% [3] - 预计2024E-2026E归母净利润分别为3 65亿元 4 09亿元 4 59亿元 同比分别+10% +12% +12% [3] 业务表现总结 经纪业务 - 2023年经纪业务收入3 5亿元同比-8 6% 占营业收入比重14 1% 2024年一季度收入0 8亿元同比-4 8% [3] - 2023年代销金融产品收入0 18亿元同比-1 3% 占经纪业务收入5 2% [3] - 2023年末两融余额72亿元较年初+17% 市场份额1 48%同比+1 08pct [3] 投行业务 - 2023年投行业务收入1 9亿元同比-31 8% 2024年一季度收入0 7亿元同比+41 6% [3] - 2023年股权业务承销规模同比-72 3% 债券业务承销规模同比+37 2% [3] - 股权主承销规模26 9亿元排名第38 债券主承销规模145亿元排名第60 [3] 固定收益业务 - 固收销售金额合计1772 12亿元同比+2 26% [3] - 银行间和交易所市场债券交易量7 95万亿元同比+14 38% [3] 资管业务 - 2023年资管业务收入9 0亿元同比-12 1% 2024年一季度收入2 3亿元同比-1 8% [3] - 截至2023年末资产管理业务受托管理资金总额611 88亿元较2022年末增加61 90亿元增幅11 25% [3] - 创金合信受托管理资金总额9981 80亿元较2022年末增加1586 70亿元增幅18 90% 其中公募基金管理规模1140 59亿元较2022年末增加274 83亿元增幅31 74% [3] 自营业务 - 2023年投资收益（含公允价值）5 9亿元同比+217 3% 第四季度投资收益1 6亿元同比扭亏为盈 [3] - 2024年一季度投资收益（含公允价值）2 3亿元同比+9 2% [3] 财务预测 - 预计2024E-2026E营业收入分别为25 98亿元 27 01亿元 28 22亿元 同比+4% +4% +4% [4] - 预计2024E-2026E每股净利润分别为0 09元 0 10元 0 11元 每股净资产分别为3 64元 3 74元 3 85元 [3][4] - 基于1 5-1 7x 2024 PB给予估值溢价 [3] 市场表现 - 绝对涨幅1M 6 5% 2M 0 2% 3M 5 5% 相对涨幅1M 4 6% 2M -2 3% 3M -3 6% [2] - 52周股价波动区间4 79-7 13元 总股本4202百万股 流通A股4132百万股 [1] 同业比较 - 券商行业平均2024E PE 26 6倍 PB 1 1倍 [11] - 公司当前股价5 74元对应2024E PB约1 58倍（按每股净资产3 64元计算） [1][3]