报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q1业绩超预期，毛利率大幅改善，上调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为38.6/45.6/53亿元，对应EPS为3.3/3.9/4.5元，当前股价对应PE分别为19/16.1/13.9倍，期待2024Q2旺季表现，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024Q1营收47.65亿元（同比+30.2%），量增18.36%/价增10.3%，归母净利润7.87亿元（+63.7%），扣非归母净利润7.77亿元（+64%），归母净利率16.5%（+3.4pct）；美金口径下，2024Q1收入增长约26%，利润增长约50% [1] 量价分析 - 2024Q1量价亮眼，销量0.46亿双（+18.36%），人民币单价104元（+10.3%），预计美金单价提升6.5%；大部分老客户恢复增长，新客户快速增长拉动整体增速；成品鞋工厂越南峻宏、印尼世川（一期）于2024Q1投产，新工厂爬坡等将贡献产能弹性 [2] 盈利能力与营运能力 - 盈利能力：2024Q1毛利率为28.4%（+5pct），员工人数较2023年底略有下降，体现运营能力加强，工厂效率提升；2024Q1期间费用率7.4%（+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/5.18%/1.66%/0.10%，同比分别基本持平/+1.8/-0.3/-0.7pct，管理费用提升系绩效薪酬费用增加，财务费用率下降系汇率波动和借款减少；毛利率显著提升带动2024Q1归母净利率为16.5%（+3.4pct） [3] - 营运能力：截至2024Q1末，经营活动现金流净额为10.73亿元（+45.1%），存货规模32.7亿元（+19.1%），存货周转天数79天（+17天），应收账款规模28.73亿元，较2023年末下降23.69% [3] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|20,569|20,114|23,739|27,971|32,411| |YOY(%)|17.7|-2.2|18.0|17.8|15.9| |归母净利润(百万元)|3,228|3,200|3,861|4,560|5,300| |YOY(%)|16.6|-0.9|20.7|18.1|16.2| |毛利率(%)|25.9|25.6|26.5|26.6|26.6| |净利率(%)|15.7|15.9|16.3|16.3|16.4| |ROE(%)|24.5|21.2|20.3|20.0|19.1| |EPS(摊薄/元)|2.77|2.74|3.31|3.91|4.54| |P/E(倍)|22.8|23.0|19.0|16.1|13.9| |P/B(倍)|5.6|4.9|3.9|3.2|2.6| [5] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各项目数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等；还呈现了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [6]