报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司营收小幅下滑、归母净利润与上年同期基本持平，存货环比下滑16.45%，库存改善明显 [1] - 2024Q1公司盈利能力持续提升，毛利率33.31%/+4.31pct，净利率12.95%/+1.08pct，整体费用率14.71%/+4.19pct，经营活动现金流净额53.02亿元/-28.59% [1] - 清明假期国际及地区航班客运航班量同比增长125%，已恢复至2019年同期近七成，出入境客户有序恢复，机场租金降低，口岸渠道盈利能力和价格竞争力有提升空间 [1] - 看好公司作为旅游零售龙头受益于出入境客流恢复和市内免税店政策，维持消费赛道中较高行业增速能力，预计2024 - 2026年EPS分别为3.94、4.71、5.8元，对应4月24日收盘价72.29元，2024 - 2026年PE分别为18.4、15.4、12.5倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年一季度财报显示，期内实现营收188.08亿元/-9.45%，归母净利润23.06亿元/+0.25%，扣非归母净利润22.99亿元/+0.15%，非经常性损益主要系政府补助859.46万元，EPS1.11元 [3] 财务数据 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|54,433|67,540|73,916|83,451|94,784| |YoY(%)|-19.6|24.1|9.4|12.9|13.6| |净利润(百万元)|5,030|6,714|8,143|9,736|12,001| |YoY(%)|-47.9|33.5|21.3|19.6|23.3| |毛利率(%)|28.4|31.8|32.6|33.3|34.1| |EPS(摊薄/元)|2.43|3.25|3.94|4.71|5.80| |ROE(%)|11.4|12.3|13.9|14.9|16.0| |P/E(倍)|29.7|22.3|18.4|15.4|12.5| |P/B(倍)|3.1|2.8|2.4|2.2|1.9| |净利率(%)|9.2|9.9|11.0|11.7|12.7|[4][5] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|57205|58456|69232|77880|91848| |现金|26892|31838|45006|50909|63722| |应收票据及应收账款|151|139|179|180|227| |预付账款|398|482|481|606|629| |存货|27926|21057|18804|20948|22156| |其他流动资产|1838|4940|4762|5236|5114| |非流动资产|18702|20414|21730|21920|22244| |长期投资|1970|2200|3400|3455|3508| |固定资产|5434|6292|6507|6917|7476| |无形资产|2460|2131|2255|2155|2059| |其他非流动资产|8838|9790|9568|9392|9201| |资产总计|75908|78869|90962|99800|114092| |流动负债|17480|15329|17761|18245|21489| |短期借款|1932|369|371|371|371| |应付票据及应付账款|7679|6403|8834|8185|10927| |其他流动负债|7869|8556|8556|9689|10190| |非流动负债|4300|4359|4440|4442|4476| |长期借款|2509|2522|2531|2533|2567| |其他非流动负债|1791|1837|1909|1909|1909| |少数股东权益|5554|5348|6785|8503|10621| |股本|2069|2069|2069|2069|2069| |资本公积|17486|17447|17447|17447|17447| |留存收益|28499|33558|40862|49825|61176| |归属母公司股东权益|48573|53834|61977|68610|77507| |负债和股东权益|75908|78869|90962|99800|114092|[6] 利润表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|54433|67540|73916|83451|94784| |营业成本|38982|46049|49827|55653|62500| |营业税金及附加|1215|1644|1745|2033|2243| |营业费用|4032|9421|10200|11349|12796| |管理费用|2209|2208|2217|2420|2370| |研发费用|39|58|67|75|85| |财务费用|220|-869|-1121|-1416|-1708| |资产减值损失|-584|-636|-414|-467|-531| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|162|87|197|52|49| |营业利润|7619|8677|11592|13855|17077| |营业外收入|13|11|11|13|12| |营业外支出|15|43|26|26|28| |利润总额|7617|8646|11577|13842|17062| |所得税|1429|1379|1997|2388|2943| |税后利润|6188|7266|9580|11454|14119| |少数股东损益|1158|553|1437|1718|2118| |归属母公司净利润|5030|6714|8143|9736|12001| |EBITDA|7665|8648|11351|13417|16454|[6] 现金流量表(百万元) |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-3415|15126|14011|8475|15250| |净利润|6188|7266|9580|11454|14119| |折旧摊销|572|769|821|908|1005| |财务费用|220|-869|-1121|-1416|-1708| |投资损失|-162|-87|-197|-52|-49| |营运资金变动|-11636|5957|4928|-2419|1882| |其他经营现金流|1403|2090|0|0|0| |投资活动现金流|-3807|-4716|-1940|-1046|-1281| |筹资活动现金流|15455|-4628|1097|-1526|-1156|[6] 主要财务比率 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-19.6|24.1|9.4|12.9|13.6| |营业利润(%)|-48.5|13.9|33.6|19.5|23.3| |归属于母公司净利润(%)|-47.9|33.5|21.3|19.6|23.3| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|28.4|31.8|32.6|33.3|34.1| |净利率(%)|9.2|9.9|11.0|11.7|12.7| |ROE(%)|11.4|12.3|13.9|14.9|16.0| |ROIC(%)|10.4|11.2|12.9|14.0|15.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|28.7|25.0|24.4|22.7|22.8| |流动比率|3.3|3.8|3.9|4.3|4.3| |速动比率|1.6|2.2|2.6|2.9|3.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.9|0.9|0.9|0.9| |应收账款周转率|423.1|465.6|465.6|465.6|465.6| |应付账款周转率|5.8|6.5|6.5|6.5|6.5| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|2.43|3.25|3.94|4.71|5.80| |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.65|7.31|6.77|4.10|7.37| |每股净资产(最新摊薄)|23.48|26.02|29.96|33.16|37.46| |估值比率| | | | | | |P/E|29.7|22.3|18.4|15.4|12.5| |P/B|3.1|2.8|2.4|2.2|1.9| |EV/EBITDA|17.6|14.9|10.3|8.4|6.2|[6]