投资评级 - 维持"买入"评级 [6][19] 核心观点 - 2024年一季度业绩高速增长超市场预期 营业收入13亿元（同比+41.28%） 归母净利润1.46亿元（+125.55%） 扣非归母净利润1.1亿元（+83.93%）[6] - 业绩增长主要由医药板块驱动 原料药板块因泛酸钙价格下跌53.06%处于相对低位[6] - 公司通过降本增效显著改善费用结构 销售费用率23.74%（-2.87pct） 管理费用率6.75%（-2.43pct） 研发费用率4.52%（-0.54pct）[6] - 创新药亿立舒在中美欧完成注册 预计2024年贡献7200万里程碑收入 CIN市场规模70亿美元 销售峰值有望超50亿元[6] - F652 ACLF适应症关键性临床试验进展顺利 Hyruan ONE被纳入国家医保 有望成为20亿元峰值大单品[6] - 2024-2026年预计归母净利润5.52/7.05/9.22亿元 增速200%/28%/31% 对应PE 28X/22X/17X[6] 财务表现 - 2024年一季度营业收入13亿元（同比+41.28%） 归母净利润1.46亿元（+125.55%）[6] - 2023年营业收入4068百万元（+6.0%） 归母净利润-551百万元（-388.2%）[2] - 2024E营业收入4882百万元（+20.0%） 归母净利润552百万元（+200.2%）[2] - 2025E营业收入6102百万元（+25.0%） 归母净利润705百万元（+27.7%）[2] - 2026E营业收入7567百万元（+24.0%） 归母净利润922百万元（+30.6%）[2] - 毛利率持续改善 2024E-2026E预计50.0%/51.0%/52.0%[22] - ROE逐步恢复 2024E-2026E预计5.8%/6.9%/8.4%[2] 产品与管线进展 - 创新药亿立舒2023年6月中国首批发货并纳入医保 2023年11月美国获批 2024年3月欧洲获批[6] - F652计划2024年完成ACLF关键性临床试验方案并启动入组 完成AH II期临床30%病人招募[6] - Hyruan ONE 2023年4月中国获批 12月纳入国家医保 可实现6个月给药一次[6] - 研发投入持续增加 2024Q1研发费用5988万元（+26%）[6] - 创新药2款欧美产品处于临床前 生物类似物三款三代胰岛素处于临床前[6] - 中药管线断金戒毒胶囊处于临床I期 复方银花解毒颗粒III期临床入组超150例 麻芩消咳获新加坡注册批文[6] 战略规划 - 实施"大产品"策略 2023年医药自有产品收入20.10亿元（+21.72%）[6] - 2024年目标海外过亿产品2个 过5千万产品4个 引进8-10个新品种[6] - 国内目标过亿产品9个 过5千万产品9个[6] - 年底实现首个合成生物学产品具备试生产条件[6]