报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [5] 报告的核心观点 - 展望2024年公司在聚焦国内、加速海外拓展战略下将夯实发展基础，产能瓶颈有望缓和，海外工厂净利率保持高水平，国内市场份额提升 [5] - 预计2024 - 2026年净利润分别为2.95亿、3.62亿和4.34亿，同比增26.5%、22.8%和19.7%，EPS分别为1元、1.23元和1.47元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍和16倍 [5] 公司基本资讯 - 产业别为农林牧渔 [1] - 2024年4月23日股价24.27元，深证成指9239.14，股价12个月高/低为27.44/19.97元 [1] - 总发行股数2.9411亿股，A股数2.9411亿股，A股市值71.38亿元 [1] - 主要股东为烟台中幸生物科技有限公司，持股24.86% [1] - 每股净值7.60元，股价/账面净值3.20 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为2.6%、4.0%、4.3% [1] - 近期评等：2023年10月30日评等买进，2023年8月4日评等买进，2023年6月26日评等区间操作 [1] 产品组合 - 产品包括宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品 [3] - 机构投资者占流通A股比例：基金3.0%，一般法人55.5% [3] 业绩概要 - 2023年营收37.5亿，同比增15.4%，净利润2.3亿，同比增120%；23Q4营收10.4亿，同比增28.4%，净利润0.6亿，同比扭亏 [7] - 24Q1营收8.8亿，同比增24.4%，净利润0.6亿，同比增259% [7] - 分红方案为每10股派发现金股利2.4元 [7] 产品与区域收入情况 - 产品方面，2023年宠物零食收入23.5亿，同比增9.8%；宠物罐头收入6.3亿，同比增5.8%；主粮产品收入5.8亿，同比增60%；宠物用品收入1.8亿，同比增25.7% [7] - 区域方面，2023年境内收入10.9亿，同比增20.2%；境外收入26.6亿，同比增12.9% [7] 毛利率与费用率情况 - 2023年毛利率同比提升6.5pcts至26.3%，境内毛利率同比提升3.51pcts，境外提升7.97pcts，Q4毛利率同比提升6.3pcts [8] - 2023年全年期间费用率同比上升1.5pcts至16.21%，4Q期间费用率同比下降3.77pcts [8] - 24Q1毛利率同比提升3.4pcts至27.8%，期间费用率同比下降0.41pcts至17.82% [8] 财务预测数据 |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）| - | - | 233 | 295 | 362 | 434 | |同比增减（％）| - | - | 120.12 | 26.47 | 22.82 | 19.71 | |每股盈余（EPS，元）| - | - | 0.80 | 1.00 | 1.23 | 1.47 | |同比增减（％）| - | - | 121.49 | 25.67 | 22.82 | 19.71 | |市盈率 (P/E，X)| - | - | 30 | 24 | 20 | 16 | |股利（DPS，元）| - | - | 0.24 | 0.30 | 0.37 | 0.44 | |股息率（Yield，％）| - | - | 0.99 | 1.24 | 1.52 | 1.82 | [10] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2882|3248|3747|4575|5439|6289| |经营成本|2304|2605|2763|3357|3975|4577| |营业税金及附加|8|12|14|16|19|22| |销售费用|243|303|387|466|550|632| |管理费用|105|117|144|175|208|241| |财务费用|24|15|29|44|53|61| |资产减值损失|-11|-24|-15|-16|-17|-18| |投资收益|11|25|21|17|18|21| |营业利润|161|155|372|461|566|678| |营业外收入|2|1|1|0|0|0| |营业外支出|3|0|3|0|0|0| |利润总额|159|156|370|462|567|678| |所得税|33|35|78|106|130|155| |少数股东损益|11|15|59|61|75|90| |归属于母公司所有者的净利润|116|106|233|295|362|434| [13] 合并资产负债表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|351|578|527|436|381|413| |应收账款|345|363|468|608|729|802| |存货|517|610|580|668|754|837| |流动资产合计|1337|1745|2022|2193|2413|2654| |长期股权投资|133|187|215|237|249|261| |固定资产|784|1015|1070|1284|1413|1483| |在建工程|142|219|468|702|878|1009| |非流动资产合计|1678|2096|2369|2582|2763|2901| |资产总计|3015|3840|4390|4775|5175|5555| |流动负债合计|868|849|1186|1340|1474|1547| |非流动负债合计|201|771|785|800|803|795| |负债合计|1069|1620|1971|2140|2277|2342| |少数股东权益|127|154|187|196|206|216| |股东权益合计|1819|2066|2233|2439|2693|2996| |负债及股东权益合计|3015|3840|4390|4775|5175|5555| [13] 合并现金流量表（百万元） |项目|2021|2022|2023|2024F|2025F|2026F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|213|120|447|549|707|880| |投资活动产生的现金流量净额|-337|-436|-680|-778|-870|-943| |筹资活动产生的现金流量净额|201|511|84|137|109|94| |现金及现金等价物净增加额|70|214|-144|-91|-54|31| [13]