报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为19.20元，上次预测为17.80元，当前价格为14.76元 [6] 报告的核心观点 - 提价落地顺畅，叠加自制浆投产，盈利持续改善值得期待 [6] - 上调2024 - 2025年并新增2026年盈利预测，预计2024 - 2026年EPS为1.37/1.75/2.09元，参考行业估值水平，给予公司2024年14xPE，上调目标价至19.2元，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 可比公司估值比较 |股票代码|公司名称|收盘价（20240411）|EPS（2023E）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PB（2024E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002078.SZ|太阳纸业|15.50|1.10|1.31|1.48|-|11.9|10.5|1.50| |603733.SH|仙鹤股份|17.85|0.90|1.51|1.95|19.8|11.8|9.1|1.53| |605377.SH|华旺股份|22.27|1.72|2.00|2.37|13.0|11.1|9.4|1.63| |301469.SZ|恒达新材|29.60|1.13|1.63|2.08|26.2|18.1|14.2|1.92| |平均值| - | - |1.2|1.6|2.0|19.6|13.2|10.8|1.6| [3] 公司业绩情况 - 23Q4公司实现归母净利润1.66亿，单吨扣非净利润环比增长约170元，主要因Q4传统消费旺季、提价落地顺畅，前期采购的低价浆入库消耗，成本及售价共同驱动业绩修复；23Q3公司收购五洲特纸（龙游），新增工业衬纸产能3.5万吨，Q4贡献一定收入增量 [6] 行业及公司发展趋势 - 节后海外需求修复和供给收缩驱动浆价超预期提涨，特种纸赛道细分、集中度高，下游价格相对不敏感，联合提价能力强，24年3月底基本落实完3月中旬提价函，4月行业再度发布转移印花提价函，公司或继续受益原材料与成品纸价格剪刀差；24Q1公司30万吨化机浆投产，或进一步增厚盈利能力 [6] - 公司湖北基地449万吨浆纸一体化项目一期建设推进顺利，预计2024年上半年末开机试产，到2025年末，包含该基地一期产能在内，所有新建产线陆续投产后，集团总产能预计实现翻番 [6] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,962|6,519|7,888|9,545|11,263| |经营利润（EBIT）（百万元）|337|425|765|938|1,097| |净利润（归母）（百万元）|205|554|707|844| - | |每股净收益（元）|0.51|0.68|1.37|1.75|2.09| |每股股利（元）|0.16|0.22|0.37|0.50|0.57| |经营利润率(%)|5.6%|6.5%|9.7%|9.8%|9.7%| |净资产收益率(%)|9.3%|11.3%|19.6%|21.2%|21.4%| |投入资本回报率(%)|5.4%|6.3%|10.6%|12.0%|12.9%| |EV/EBITDA|18.27|14.31|9.58|7.94|6.63| |市盈率|29.05|21.85|10.77|8.44|7.06| |股息率(%)|1.1%|1.5%|2.5%|3.4%|3.9%| [6]