投资评级 - 维持"增持"评级 对应2024年4月3日收盘价 PE分别为24.2倍、19.7倍、15.5倍 [2][12] 核心财务表现 - 2023年实现营业收入78.25亿元 同比下降23.70% [1][6] - 2023年归母净利润22.69亿元 同比下降31.28% [1][6] - 2023年扣非归母净利润21.04亿元 同比下降34.87% [1][6] - 2023年经营现金流净额35.5亿元 同比增长8.00% [1][6] - 2023年毛利率51.16% 同比提升3.79个百分点 [6] - 2023年Q4单季度营业收入14.42亿元 同比下降40.99% [6] - 2023年Q4归母净利润0.59亿元 同比下降89.89% [6] - 截至2023年底在手订单总额8.74亿美元 [6] 业务分项表现 - 剔除大订单后2023年收入54.05亿元 同比增长24.37% [7] - 小分子业务实现收入66.20亿元 剔除大订单后收入42.00亿元 同比增长25.60% [7] - 新兴服务业务实现收入11.99亿元 同比增长20.42% [7] - 来自跨国制药公司收入49.88亿元 剔除大订单后收入25.68亿元 同比增长75.13% [7] - 来自中小制药公司收入28.37亿元 同比下降1.47% [7] - 美国市场客户收入52.67亿元 剔除大订单后收入28.47亿元 同比增长47.47% [7] - 国内客户收入14.81亿元 同比下降5.31% [7] - 亚太（除中国大陆）市场客户收入同比增长15.03% [7] - 欧洲市场客户收入同比增长57.11% [7] 小分子CDMO业务 - 2023年确认收入的商业化项目40个 实现收入51.12亿元 [8] - 剔除大订单后商业化项目收入26.92亿元 同比增长47.13% [8] - 商业化项目毛利率60.07% 同比提升9.53个百分点 [8] - 临床阶段项目386个 较去年同期增加27个 [8] - 临床Ⅲ期项目69个 较去年同期增加7个 [8] - 临床阶段项目确认收入15.07亿元 [8] - 临床阶段项目毛利率40.74% 同比下降0.54个百分点 [8] - 2024年验证批阶段（PPQ）项目预计达28个 较2023年增加40% [9] 新兴业务发展 - 化学大分子CDMO板块收入同比增长8.76% [9] - 寡核苷酸承接新项目35项 完成1项验证生产项目 [9] - 多肽业务新承接12个项目 首个GLP-1 NDA项目申报准备中 [9] - 临床研究服务板块收入同比下降7.44% 承接新项目347个 [9] - CGT领域承接新项目44个 [9] - 制剂CDMO板块收入同比增长18.36% 海外收入同比增长20.51% [10] - 连续反应技术对外技术输出业务确认收入突破亿元 [10] - 生物大分子CDMO板块收入同比增长31.29% [10] - 合成生物技术板块确认收入同比增长38.13% [11] 产能建设进展 - 2023年底固定资产39.13亿元 同比增长8.02% [11] - 在建工程13.31亿元 同比增长24.08% [11] - 化学大分子专属生产车间1已投产 布局10条寡核苷酸生产线 [11] - 固相合成总产能10,250L 预计2024年6月底达到14,250L [11] - 生物大分子完成上海金山基地商业化产能改扩造 [11] - 合成生物学500L和5,000L GMP级别新发酵产能建设中 [11] 费用结构 - 2023年销售费用1.96亿元 同比增长30.78% 销售费用率2.51% [11] - 管理费用7.88亿元 同比下降2.12% 管理费用率10.08% [11] - 财务费用-1.48亿元 同比增加3.50亿元 [11] - 研发费用7.08亿元 同比下降0.14% 研发费用率9.05% [11] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润为12.97亿元、15.95亿元、20.24亿元 [2][12] - 预计2024-2026年营业收入为65.76亿元、80.43亿元、99.33亿元 [3][13] - 预计2024-2026年毛利率为41.9%、42.1%、42.8% [3][13] - 预计2024-2026年每股收益为3.51元、4.32元、5.47元 [3][13]