投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格8.82元 当前价格6.83元[1] - 参考可比公司PB为0.76倍 下调目标价至8.82元[1] 核心观点 - 2023年水泥销量约2.6亿吨 同比下滑3% 低于行业0.7%的降幅[1] - Q4出厂均价245元/吨 吨毛利44元/吨 环比提升9元/吨 吨净利由亏转盈[1] - 母公司中建材集团执行重组业绩承诺 21-23年可收回股份赔付199.67亿元及现金补偿18.25亿元[1] - 2024年减值补偿额度确定后 回购股份有望减少股本并增厚eps[1] 财务表现 - 2023年营业收入1074亿元 同比下降19%[1] - 扣非归母净利润5.85亿元 同比下降78.37%[1] - 下调2024-2025年EPS预测至0.20元、0.23元 新增2026年EPS预测0.29元[1] - 经营利润率5.2% 净资产收益率2.3% 净负债率89.73%[1] - 2024年预计营业收入1151.05亿元 同比增长7%[1] 季度业绩 - 2023年Q1至Q4 EPS分别为-0.14元、0.16元、-0.01元、0.22元[1] - 2024年预测Q1至Q4 EPS分别为-0.15元、0.13元、0.10元、0.12元[1] 行业地位 - 熟料产能、商品混凝土产能、骨料产能均居全国第一[2] - 市场范围涵盖25个省、自治区、直辖市[2] - 为维系区域供需平衡 作为行业龙头主动牺牲部分销量[1] 可比公司估值 - 海螺水泥PB 0.65倍 华新水泥PB 0.92倍 塔牌集团PB 0.71倍[5] - 天山股份PB 0.73倍 接近行业均值0.76倍[1][5]