投资评级 - 维持"增持"评级 [3][10] 核心观点 - 2023年营收1073.80亿元，同比下降19.01%，归母净利润19.65亿元，同比下降56.74% [3][6] - Q4单季度归母净利润19.14亿元，同比大幅增长301.08% [3][6] - 2024-2026年预测归母净利润分别为17.60、23.53、27.24亿元 [3][10] - 3月26日收盘价6.98元对应2024-2026年PE分别为34.4、25.7、22.2倍 [3][10] 财务表现 - 2023年综合毛利率16.19%，同比微增0.13个百分点 [3][8] - Q4毛利率显著提升至19.46%，同比增加5.12个百分点 [8] - 销售净利率1.87%，同比下降1.96个百分点 [3][9] - 期间费用率13.32%，同比上升1.70个百分点 [3][9] - 经营性现金流净额169.51亿元，同比增长11.14% [3][9] 业务分析 - 水泥熟料业务营收710.72亿元，同比下降20.31% [3][7] - 商品混凝土业务营收277.37亿元，同比下降19.19% [3][7] - 骨料业务营收58.39亿元，同比增长6.08% [3][7] - 水泥及熟料吨均价270元，同比下降58元 [3][7] - 水泥及熟料吨毛利39元，同比下降9元 [3][7] - 骨料吨毛利18元，同比下降5元 [3][7] 产销数据 - 水泥销量23,553万吨，同比下降1.43% [7] - 熟料销量2,779万吨，同比下降14.86% [7] - 商品混凝土销量7,674万方，同比下降3.26% [7] - 骨料销量14,216万吨，同比增长23.55% [7] - 熟料产能3.2亿吨，产量2.05亿吨 [7] - 骨料产能2.2亿吨，产量1.88亿吨 [7] 区域表现 - 东部区域营收369.84亿元，同比下降21.78% [7] - 中南区域营收186.48亿元，同比下降18.92% [7] - 北部区域营收261.62亿元，同比下降24.85% [7] - 西部区域营收247.81亿元，同比下降7.94% [7] - 海外营收8.05亿元，同比增长41.07% [7] 公司优势 - 中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司 [9] - 具备显著的产业链布局优势和较强的市场竞争力 [9] - 持续推进"高端化、智能化、绿色化"转型 [9]