报告公司投资评级 - 维持"优于大市"投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入34.55亿元，同比下降1.78%；实现扣非归母净利润2.96亿元，同比下降41.39% [1] - 2023年收入下降主要是因为高性能橡胶产品价格下滑，以及对收到的暂未到期的商业承兑汇票提坏账准备增加 [2] - 公司装臵运行情况稳定，在建产能丰富，看好产能投放带来的长期增长 [3][4][5] - 预计2024-2026年归母净利润为3.55、4.04和4.54亿元，对应EPS分别为0.87、0.99和1.11元 [6] 分产品总结 - 高性能橡胶助剂2023年营业收入同比下降9.06%至20.77亿元，毛利率同比下降8.29个百分点至22.99% [2] - 多功能橡胶助剂2023年营业收入同比增长12.33%至13.68亿元，毛利率同比增长0.45个百分点至21.19% [2] - 2023年公司销售毛利率和销售净利率分别为22.31%、8.81%，分别同比下降5.36、5.84个百分点 [2] - 三项费用率同比上升0.84个百分点至7.46%，其中销售、管理（不包括研发）、财务费用率同比变化0.33、-0.51、1.02个百分点 [2] - 2023年公司研发费用占收入比例为2.44%，同比上升0.21个百分点 [2] 在建产能情况 - 2023年主要橡胶助剂产品设计产能为20.1万吨/年，产能利用率112.46% [4] - 年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目正在建设中，预计2024年投产 [4] - 年产9万吨橡胶助剂项目、6000吨/年促进剂DZ生产装臵、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装臵、年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目、年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目开工进度分别为46%、83%、47%、11%、11% [4] - 2023年公司发行可转债用于年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目，预计年均实现销售收入8.13亿元、净利润1.07亿元 [5] 盈利预测 - 我们预计阳谷华泰2024-2026年归母净利润为3.55、4.04和4.54亿元，对应EPS分别为0.87、0.99和1.11元 [6] - 根据可比公司估值,给予阳谷华泰2024年12-14倍PE估值区间,对应合理价值区间为10.44-12.18元 [6] 风险提示 - 在建产能投放不及预期 - 宏观经济下行 - 原材料市场价格下跌 [7]