投资评级 - 报告对飞科电器(603868)的投资评级为"增持"，目标价格下调至63.50元 [1][19] 核心观点 - 博锐子品牌有序承接低端市场，主品牌飞科稳定升级，产品销售结构显著优化 [1][10][13] - 公司2023年收入50.6亿元（同比+9.35%），归母净利润10.2亿元（同比+23.9%），扣非归母净利润8.86亿元（同比+14.88%） [9] - 2023年Q4收入10.66亿元（同比+16.72%），归母净利润1.93亿元（同比+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（同比+138.89%） [9] - 年度分红率处于较高水平，拟每股派现2.30元，合计10.02亿元，占2023年归母净利润比例98.26% [1][17] - 下调2024-2026年盈利预测，预计EPS为2.54/2.98/3.43元（前值24-25年为2.94/3.18元，幅度-13%/-6%），同比+9%/+17%/+15% [1][19] 财务表现 - 2023年毛利率57.1%（同比+3.47pct），净利率20.15%（同比+2.38pct） [14] - 2023年Q4毛利率54.8%（同比+1.08pct），净利率18.07%（同比+9.21pct），但毛销差23.09%（环比-3.41pct） [14] - 2023年销售费用率29.19%（同比+4.5pct），管理费用率3.51%（同比+0.03pct） [14] - 期末货币资金+交易性金融资产18.47亿元（较期初+21.64%），存货4.73亿元（同比-27.52%） [16] - 存货周转天数93.32天（同比-14.78天），应收账款周转天数18.49天（同比-7.67天） [16] - 经营活动现金流净额13.11亿元（同比+60.66%） [16] 业务分析 - 个护电器产品收入47.69亿元（同比+9.7%），毛利率57.77%（同比+3.52pct），中高端产品销售占比50.95%（同比+5.73pct） [10] - 子品牌博锐收入8.69亿元（同比+115.48%），销售额占比提升至17.17%（同比+8.44pct） [10] - 电动剃须刀业务收入预计3335亿元（同比+6%+8%），但主品牌Q4销额预计下滑20%左右 [11] - 电吹风业务23Q4线上销额同比+22%，销量同比-38%，均价+120% [12] - 直销渠道收入26亿元（同比+9.94%），毛利率67.17%（同比-0.38pct） [13] - 经销商数量485家（较2023年中报精简42家） [13] 战略与产品 - 主品牌飞科切割低端型号，优化销售结构；博锐承接原市场空间，23Q4线上销额同比+227% [11] - 高速电吹风新品价格下探至199元，利用线下渠道优势加速普及 [12][13] - 高新技术企业税收优惠落地，所得税率降至15%，但Q4税收返还约6300万元，略低于预期 [15] 行业与市场 - 2023年线上电吹风零售额90.6亿元（同比+29.9%），电动剃须刀零售额93.7亿元（同比+11.2%） [10] - 高速电吹风赛道竞争加剧，九阳、追觅等品牌推出300元价位产品 [12]