报告公司投资评级 - 给予优利德“买入”评级，当前价格35.15元/股，合理价值57.00元/股 [3] 报告的核心观点 - 优利德业绩符合预期，在高研发及销售投入下保持较高利润水平，2023年总收入10.25亿元，同比增长15.0%，归母净利润1.61亿元，同比增长36.9%，单23Q4收入2.41亿元，同比增长23.0%，归母净利润0.29亿元，同比增长16%，确认股权激励费用952万元，还原后归母净利润为1.69亿元，23年研发/销售费用较2022年分别增长3300万元/3700万元，增幅为46.3%/56.5% [2] - 净利率再创新高，产品结构优化，2023年毛利率43.16%，较2022年同期增长7pct，23Q4毛利率进一步环比提升，推出的高端产品销售渗透，随着4G带宽示波器及其他高端产品销售，未来毛利率中枢有望提升 [2] - 公司具备多SKU仪器仪表综合企业、较强制造和管理能力、合作稳定且优秀的经销商体系等核心优势，新产品推出速度快，高端仪器仪表产品逐步兑现，未来有望持续成长 [2] - 预计公司23 - 25年归母净利润1.61/2.46/3.33亿元，对应EPS1.46/2.22/3.00元/股，对应PE分别为24.1/15.9/11.7倍，维持合理价值为57.00元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（x）|ROE（%）|EV/EBITDA（x）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2021A|842|-4.9|127|109|-26.0|1.01|29.00|11.4|23.92| |2022A|891|5.9|144|117|8.0|1.06|27.12|11.1|21.83| |2023E|1,026|15.1|239|161|37.5|1.46|24.13|13.2|15.09| |2024E|1,262|23.0|335|246|52.3|2.22|15.85|16.8|10.16| |2025E|1,477|17.0|437|333|35.4|3.00|11.71|18.5|7.10|[9] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|842|786|1,038|1,298|1,652| |非流动资产|398|432|472|502|522| |资产总计|1,241|1,218|1,510|1,800|2,175| |流动负债|287|152|283|328|370| |非流动负债|5|6|6|5|5| |负债合计|291|159|289|334|375| |归属母公司股东权益|950|1,059|1,221|1,466|1,799| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |负债和股东权益|1,241|1,218|1,510|1,800|2,175|[7][12] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-36|94|350|296|393| |投资活动现金流|-387|-231|-93|-95|-93| |筹资活动现金流|427|-15|0|-1|0| |现金净增加额|5|-151|257|201|299| |期初现金余额|185|190|41|297|498| |期末现金余额|190|39|297|498|797|[7] 利润表（单位：百万元） |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|842|891|1,026|1,262|1,477| |营业成本|553|568|602|698|786| |营业税金及附加|4|9|10|12|15| |销售费用|61|66|87|105|118| |管理费用|55|62|67|82|89| |研发费用|59|72|90|107|123| |财务费用|-8|-9|-2|-6|-10| |资产减值损失|-4|-5|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|6|0|0|0| |营业利润|113|127|174|266|360| |营业外收支|7|-1|7|5|7| |利润总额|120|127|181|271|367| |所得税|12|12|20|25|34| |净利润|108|115|161|246|333| |少数股东损益|-1|-2|0|0|0| |归属母公司净利润|109|117|161|246|333| |EBITDA|127|144|239|335|437| |EPS（元）|1.01|1.06|1.46|2.22|3.00|[12] 主要财务比率 |项目|2021A|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长|-4.9%|5.9%|15.1%|23.0%|17.0%| |成长能力：营业利润增长|-32.1%|12.2%|37.2%|52.4%|35.3%| |成长能力：归母净利润增长|-26.0%|8.0%|37.5%|52.3%|35.4%| |获利能力：毛利率|34.3%|36.3%|41.4%|44.7%|46.8%| |获利能力：净利率|12.8%|12.9%|15.7%|19.5%|22.5%| |获利能力：ROE|11.4%|11.1%|13.2%|16.8%|18.5%| |获利能力：ROIC|10.0%|9.6%|13.0%|16.4%|18.0%| |偿债能力：资产负债率|23.5%|13.0%|19.1%|18.5%|17.2%| |偿债能力：净负债比率|30.7%|15.0%|23.7%|22.7%|20.8%| |偿债能力：流动比率|2.94|5.16|3.67|3.95|4.47| |偿债能力：速动比率|1.84|3.57|2.78|3.06|3.58| |营运能力：总资产周转率|0.68|0.73|0.68|0.70|0.68| |营运能力：应收账款周转率|12.70|9.44|13.04|13.04|13.04| |营运能力：存货周转率|2.70|3.73|4.15|4.40|4.57| |每股指标（元）：每股收益|1.01|1.06|1.46|2.22|3.00| |每股指标（元）：每股经营现金流|0|1|3|3|4| |每股指标（元）：每股净资产|8.57|9.55|11.01|13.23|16.23| |估值比率：P/E|29.00|27.12|24.13|15.85|11.71| |估值比率：P/B|3.42|3.01|3.19|2.66|2.17| |估值比率：EV/EBITDA|23.92|21.83|15.09|10.16|7.10|[12]