报告公司投资评级 - 报告对宋城演艺的投资评级为“增持” [1] 报告的核心观点 - 公司23年业绩快报显示收入端23年预计营收18.5 - 20.5亿元，较19年恢复度70.8% - 78.5%，23Q4营收2.32 - 4.32亿元，较19年恢复度57.3% - 106.6%；利润端23年预计归母净利润亏损0.97 - 1.82亿元，扣非净利润亏损0.85 - 1.70亿元，拟计提花房资产减值损失8.6 - 9.0亿元，剔除花房减值影响，23年归母净利润为7.5 - 9亿元，较19年恢复度71.8% - 86.2%，23Q4净利润基本盈亏平衡 [1] - 对花房计提减值，压制股价因素得到有效缓解，后续进一步减值风险较少 [1] - 公司专注演艺主业，各园区焕新起航，23Q4宋城整体及重资产项目演出场次分别为1990/1633场，较19年同期恢复度为117%/119%，新项目表现突出贡献增量，24年演出场次有望快速增长 [1] - 宋城成熟项目改版升级提升天花板，培育项目快速爬坡，轻重模式结合推进异地扩张，基本面及长期成长性稳健，看好未来业绩弹性和增长空间，测算公司24 - 25年归母净利分别为12.3/15.5亿元，2月1日收盘价对应PE为19/15倍，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 2021 - 2025年营业总收入分别为11.85亿、4.58亿、20.13亿、28.41亿、33.73亿元，增长率分别为31.3%、 - 61.4%、339.8%、41.1%、18.7% [2][3] - 归属母公司净利润分别为3.15亿、0.1亿、 - 1.06亿、12.28亿、15.54亿元，增长率分别为118.0%、 - 96.9%、 - 1196.3%、1259.4%、26.6% [2][3] - 毛利率分别为51.1%、50.1%、64.0%、66.6%、69.2%；净资产收益率ROE分别为4.1%、0.1%、 - 1.3%、12.9%、14.1% [2][3] - EPS（摊薄）分别为0.12元、0.00元、 - 0.04元、0.47元、0.59元；市盈率P/E分别为74.83倍、2441.60倍、19.21倍、15.18倍；市净率P/B分别为3.08倍、3.12倍、2.86倍、2.48倍、2.13倍 [2][3] 资产负债表 - 2021 - 2025年流动资产分别为20.08亿、26.13亿、35.6亿、52.06亿、70.99亿元；非流动资产分别为78.19亿、68.08亿、66.2亿、64.15亿、62.07亿元 [3] - 流动负债分别为7.48亿、8.51亿、6.39亿、7.89亿、8.41亿元；非流动负债分别为11.23亿、7.37亿、9.76亿、9.66亿、9.56亿元 [3] - 负债合计分别为18.71亿、15.88亿、16.14亿、17.54亿、17.96亿元；少数股东权益分别为3.1亿、2.83亿、3.11亿、3.74亿、4.53亿元；归属母公司股东权益分别为76.45亿、75.49亿、82.55亿、94.92亿、110.56亿元 [3] 利润表 - 2021 - 2025年营业总收入分别为11.85亿、4.58亿、20.13亿、28.41亿、33.73亿元；营业成本分别为5.8亿、2.28亿、7.24亿、9.5亿、10.38亿元 [3] - 营业利润分别为3.72亿、 - 0.08亿、1.38亿、16.28亿、20.55亿元；利润总额分别为3.44亿、 - 0.14亿、1.21亿、16.11亿、20.37亿元 [3] - 净利润分别为4.1亿、0.03亿、1.99亿、3.2亿、4.05亿元；少数股东损益分别为 - 0.13亿、 - 0.27亿、0.27亿、0.64亿、0.79亿元；归属母公司净利润分别为3.15亿、0.1亿、 - 1.06亿、12.28亿、15.54亿元 [3] 现金流量表 - 2021 - 2025年经营活动现金流分别为7.5亿、3.32亿、10.78亿、17.05亿、19.62亿元 [3] - 投资活动现金流分别为 - 0.37亿、3.09亿、 - 0.85亿、 - 0.62亿、 - 0.62亿元 [3] - 筹资活动现金流分别为 - 1.96亿、 - 1.96亿、 - 0.94亿、 - 0.22亿、 - 0.22亿元；现金流净增加额分别为5.21亿、4.62亿、9亿、16.2亿、18.78亿元 [3]