行业投资评级 - 报告将煤炭开采行业评级上调至“增持” [5][9] 核心观点 - 报告认为，此前提出的煤价止跌回升的两个关键条件已兑现，煤价已开启反弹 [7] - 国内方面，2021年9月以来核增的超5亿吨/年煤炭产能面临规范性“大考”，若未在2025年底完成产能置换承诺，2026年或将面临被撤销核增批复的风险，此事件一旦落地将扭转国内煤炭市场供需过剩局面，促使煤价见底 [2] - 海外方面，印尼政府通过收紧工作计划和预算（RKAB）条例并引入严厉处罚机制，有意压减产量并提高国内煤炭消费，叠加其国内需求（2024年消费量增长9%至2.47亿吨）持续增长，将导致出口下降和煤矿减产，为全球煤价打开上行空间 [3] - 印尼低热值煤企（如3800K动力煤）在2025年上半年平均成本约37美元/吨，而出口价曾跌至39美元/吨，利润空间被急剧压缩甚至亏损，促使企业理性减产以支撑价格 [3] - 动力煤市场，元旦后煤矿产能利用率快速提升，“三西”地区煤矿产能利用率达88.2%，周环比上升8.6个百分点，同时沿海地区气温偏低导致电厂日耗冲高，带动港口库存去化，推动价格止跌反弹 [7] - 焦煤市场，受期货盘面大幅拉涨（周收涨7.2%）及政策干预预期升温影响，市场情绪提振，部分焦企提前冬储采购，带动价格止跌小幅反弹20~50元/吨 [12] - 投资策略上，考虑到财政政策前置及印尼减产等因素，报告上调行业评级 [9] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2026年1月5日至1月9日），中信煤炭指数报3818.02点，上涨6.26%，跑赢沪深300指数3.48个百分点，位列中信板块涨跌幅榜第7位 [1][73] - 同期，上证指数上涨3.82%，沪深300指数上涨2.79% [73] - 个股方面，煤炭板块上市公司中34家上涨，1家持平 [73] 动力煤市场分析 - 价格：截至1月9日，北方港口动力煤现货价格报收701元/吨，较节前上涨14元/吨 [7][31] - 产地：主产区煤价稳中小幅波动，大同南郊Q5500报606元/吨（周环比+56元/吨），陕西榆林Q5500报520元/吨（周环比-20元/吨），鄂尔多斯Q5500报541元/吨（周环比+13元/吨） [16][19] - 供应：元旦后前期停产煤矿基本复产，“三西”地区煤矿产能利用率周环比上升8.6个百分点至88.2% [7] - 港口库存：截至1月10日，环渤海9港库存为2498万吨，周环比下降84万吨；截至1月7日，全国73港动力煤库存为6446万吨，周环比下降125.9万吨 [17] - 海运：截至1月9日当周，环渤海9港锚地船舶数量日均81艘，周环比上涨8艘 [24] - 电厂需求：截至1月8日，沿海8省电厂日耗为228万吨，周环比上涨29.9万吨，同比上涨14.8万吨；库存为3407万吨，周环比下降111.6万吨 [29] - 核心驱动：煤价反弹得益于日耗同比转增带来的需求支撑以及发运成本倒挂形成的成本支撑 [31] 焦煤市场分析 - 价格：截至1月9日，CCI柳林低硫主焦报1500元/吨，较节前下降50元/吨；吕梁主焦报1450元/吨（周环比持平）；乌海主焦报1330元/吨（周环比下降20元/吨）；京唐港山西主焦库提价报1620元/吨，周环比下降120元/吨 [7][36][47] - 供应：本周样本煤矿原煤产量1177.3万吨，周环比减少35万吨 [12] - 库存：截至1月9日，港口炼焦煤库存300万吨（周环比-2万吨），230家独立焦企炼焦煤库存912万吨（周环比+16万吨），247家钢厂炼焦煤库存798万吨（周环比-5万吨） [44] - 需求：随着环保和检修结束，部分钢厂复产，铁水产量加速回升，焦企生产积极性维持高位，对原料有补库和冬储刚需 [12] - 长期展望：国内炼焦煤（尤其是主焦煤）供需格局持续向好，因存量煤矿有效供应逐步收缩且新建矿井有限，面临后备资源不足困境 [48] 焦炭市场分析 - 供需：焦炭供应总体变动不大，需求端因铁水产量从底部回升及投机需求进场而有所改善 [51][59] - 库存：本周港口焦炭库存184万吨（周环比+4万吨），230家样本焦企焦炭库存44万吨（周环比-5万吨），247家样本钢厂焦炭库存646万吨（周环比+2万吨） [63] - 利润：截至1月8日，样本焦企平均吨焦盈利为-45元，亏损周环比增加31元/吨，其中山西准一级焦平均盈利-30元，山东准一级焦平均盈利17元（周环比下降17元/吨），内蒙二级焦平均盈利-86元（亏损周环比增加19元/吨） [68][71] - 价格预期：基本面好转下，焦炭价格第四轮提降预期减弱 [68] 重点公司推荐与标的 - 遵循“绩优则股优”原则，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业 [12] - 重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控以及困境反转的中国秦发 [12] - 此外，建议关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潖安环能、新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化 [12] - 前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注 [12] - 报告列出了包括中国神华、陕西煤业、新集能源等在内的10只重点标的及其盈利预测与估值 [11]