投资评级与核心观点 - 报告引述中信里昂研究的观点，但本身未给出明确的投资评级 [5] - 报告核心观点：内存市场已完全转向卖方市场，在旺盛需求与供给受限的双重推动下，预计季度环比涨价趋势将延续至2027年上半年 [5] - 报告核心观点：SK海力士预计将继续主导HBM市场，并通过增加高附加值产品产量来提高综合平均销售价格 [6] 财务预期与市场动态 - 过去一个月，市场对SK海力士2026年营业利润的一致预期已上调30%，自2025年9月以来累计上调120% [5] - 由于数据中心客户需求保持强劲且DRAM供应商积极提价，预计利润超预期增长的趋势将在未来几个季度持续 [4][5] - 目前SK海力士的DRAM和NAND库存分别仅为2周和6周，处于极低水平 [5] - 尽管大客户要求签订长期协议，但供应商意愿不强，季度价格谈判仍是主要定价机制 [5] 产品与市场地位 - SK海力士是全球领先的纯内存半导体制造商，DRAM和NAND业务分别占总收入的67.6%和29.1% [9][10] - 公司2022年收购英特尔SSD业务并命名为Solidigm，正通过整合强化NAND领域竞争力 [9] - 分析预计2026年SK海力士将继续主导HBM市场，HBM收入实现同比增长 [6] - 预计SK海力士在英伟达HBM4市场份额将维持在60%以上 [6] - 2025年第四季度，公司已开始小批量向英伟达Rubin GPU交付HBM4产品，预计2026年第二季度起出货量将显著增加 [6] 公司战略与催化因素 - 为提高综合平均销售价格，公司计划在2026年增加高附加值产品产量，包括SOCAMM2、GDDR7和QLC eSSD等 [6] - 保持HBM市场的领导地位有望继续推动市场份额增长 [7] - NAND需求复苏快于预期可能成为股价潜在催化因素 [7] 公司基本信息与估值 - 公司股票代码为000660 KS [3] - 截至2026年1月7日，股价为741,000韩元，12个月最高价与当前股价持平，最低价为164,800韩元 [12] - 公司市值为3,721.90亿美元 [12] - 3个月日均成交额为24.60亿美元 [12] - 市场共识目标价为699,240韩元 [15] - 主要股东为SK Square（持股20.07%）和国民年金公团（持股7.41%） [15] - 按地区划分，公司收入主要来自美洲（63.4%）和亚洲（34.5%） [10]