宏观环境与市场回顾 - 2026年作为“十五五”开局之年，宏观经济更注重资本市场与实体协同，适度宽松货币政策有望为并购市场提供支撑[2] - 2025年A股并购市场活跃度提升，上市公司首次公告资产收购交易达1632单，同比增长14%，其中重大资产重组133单，同比高增80%[10] - 2025年市场结构分化明显，计算机、通信及电子设备制造等前三大行业交易数量占比由34%提升至40%，而跨境并购交易仅8单，较2024年下滑50%[11] - 2025年并购终止案例单数达64单，为近五年新高，超过同期完成并购的51起[11] 产业投资主线 - 产业主线一聚焦硬科技领域，旨在提升A股“含科量”，2026年边际重点为AI应用、商业航天、人形机器人（2025年下半年相关指数涨幅分别为21.3%、43.3%、24.8%）[3][20] - 产业主线二围绕周期性行业：底部行业（如光伏）进行供给侧出清（2024-2025年全球组件产能超1100GW，需求仅约593GW），上行行业（如能源矿产）进行规模扩张与资源整合[22][23] - 产业主线三关注国企改革，地方国企资产整合与大型央企重组确定性高，2025年已完成22例央企及地方国企重大资产重组案例[25][26] 交易特征与机会 - 交易主线一关注基于“产业逻辑”的控股权交易，2025年市场化民企控股权转让案例达104单，交易金额1120亿元，均同比增长49%，其中74%买方为民营企业[27][30] - 交易主线二关注并购基金动向，2025年新设并购基金29支，目标规模超1000亿元，创近七年新高，其中6支超百亿基金由国资主导[32] - 交易主线三关注创新型跨境并购及港A联动，如瀚蓝环境现金私有化港股粤丰环保等案例[37][39] - 交易主线四关注ST板块重整机会，2025年监管对ST公司重组限制有所放宽，创造了特殊投资机会[41][44] 主要风险提示 - 涉股类交易比纯现金并购不确定性更高，2025年已终止的重大资产重组中超过60%涉及股权支付[46] - 上市公司财务承接能力影响交易达成，2025年首次启动重大资产重组的公司中，59%在交易前面临显著业绩压力[52][53] - 借壳、类借壳难度大、终止概率高，近三年仅两单央企系借壳成功[60][62] - 监管对“产业逻辑”审核趋严，缺乏清晰战略的跨界并购难度陡增[64][65][66]