核心观点 - 报告核心观点是建议在2026年1月继续关注“科技成长”与“高股息”构成的“哑铃”型配置策略 政策持续发力与流动性宽松格局有望延续 为跨年行情提供条件 配置上建议关注科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块 [3][6][69] 宏观环境 - 政策定调：2025年12月举行的中央经济工作会议定调2026年实施“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策” 加大逆周期和跨周期调节力度 并着重于扩大内需、鼓励科技创新以及深入整治“内卷式”竞争 [6][10] - 财政政策：从“提高赤字率”转为“保持必要规模并优化支出结构” 更有利于“投资止跌回稳”的定向托底与财政可持续 利好权益的结构性修复 [10] - 货币政策：重申适度宽松并将“物价合理回升”纳入重要考量 从“适时”到“灵活高效” 更注重前瞻协同、提质增效 对利率与流动性的调整可能更强调效果评估与传导畅通 [10] - 消费支持：近期消费端支持措施密集落地 如商务部与财政部推进“消费新业态新模式新场景”试点 央行会同金融监管总局出台政策加强商务金融协同以提振消费 国家发改委等部委发布《互联网平台价格行为规则》以规范市场、优化消费环境 [6][69] - 外部环境：美联储12月降息营造了宽松的外部流动性环境 为市场提供支撑 [6][69] - 宏观数据： - 12月制造业PMI为50.1% 比上月上升0.9个百分点 升至扩张区间 其中生产指数为51.7% 新订单指数为50.8% [12] - 12月非制造业商务活动指数为50.2% 比上月上升0.7个百分点 重返扩张区间 [12] - 11月CPI同比0.7%（上期为0.2%） PPI当月同比-2.2%（上期为-2.1%） [14] - 11月社会融资规模增量为24888亿元 同比增加1600亿元 同比增速为7% 其中政府债券发行增量为12077亿元 同比减少1012亿元 同比增速为-8% 企业债券融资增量4145亿元 同比增加1764亿元 [25][28][31] - 11月社会消费品零售总额4.39万亿元 同比增长1.3%（上期为2.9%） [31] - 11月出口金额为3303.51亿美元 同比增速为5.9% 较上月增加7.1个百分点 [43] 12月份市场及行业表现 - 债市回顾：12月国债期货市场整体承压 十年期主力合约下跌0.05% 超长端的三十年期品种跌幅达到2.66% 市场走弱主要受年底机构止盈、降准降息预期降温以及三十年期国债期货情绪化抛压影响 [6][50] - 股市回顾：12月权益市场成长风格占优 - 申万风格指数涨跌幅：先进制造（5.97%）、周期（5.12%）、科技（TMT）（4.55%）、金融地产（1.55%）、消费（-1.27%）、医药医疗（-3.99%） [6][51] - 中信风格指数涨跌幅：周期（6.29%）、成长（4.99%）、金融（1.77%）、稳定（-2.03%）、消费（-2.13%） [6][51] - 行业表现： - 12月涨跌幅前五行业：国防军工（17.22%）、有色金属（13.68%）、通信（12.06%）、机械设备（8.59%）、石油石化（7.01%） [59] - 12月涨跌幅后五行业：公用事业（-2.46%）、煤炭（-3.56%）、房地产（-3.96%）、医药生物（-4.1%）、食品饮料（-5.22%） [59] - 12月净融资额前五行业：电子（212.19亿）、国防军工（44.51亿）、机械设备（95.02亿）、通信（86.63亿）、有色金属（83.83亿） [63] - 行业估值：当期PE排名前五为国防军工、电子、计算机、综合、商贸零售 5年PE分位数排名前五为国防军工、机械设备、环保、商贸零售、综合 [67] 月度配置建议 - 市场展望：2026年1月 政策持续发力与流动性宽松格局有望延续 为跨年行情提供条件 [6][69] - 配置方向：建议关注科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块 [6][69] - 年度主线：2026年的主线是消费与投资 消费和投资方面修复是关键 科技成长可能受制于估值 区间震荡的概率更大 消费和基建或将成为指数上涨新的支撑 [11] 资产配置主题 - 固定比例股债组合：是一种通过预先设定并长期维持股票与债券资产固定比例以实现风险分散的经典资产配置方法 核心在于利用股债资产间的负相关性来降低组合整体波动 [71][73] - 无再平衡案例：2012年至2025年间 50%中证A500+50%债券组合累计收益率最高 接近196% 10%中证A500+90%债券组合最终收益约189.7% 波动最平滑 40%中证A500+60%债券组合总收益率96.85% 年化收益率4.78% 波动率8.54% 夏普比率0.560 最大回撤-19.46% [73][74] - 有再平衡效果：阈值再平衡收益表现 > 季度再平衡 > 年度再平衡 > 无再平衡 [78] - 股债相关性应用：报告将2014年至2025年的股债相关性划分为五个阶段 并指出相关系数的变动可视作资金偏好、宏观预期与政策信号的反映 对判断大类资产轮动具有指示意义 [81][82][83][84][85][86] - 构建策略：基于沪深300指数30日累计收益率与股债30日滚动相关性构建四种配置状态 回测近10年数据 组合总收益率为169% 年化收益率为9% 波动率为11.4% 夏普比率为0.7902 最大回撤为-19% [88][90] - 股权风险溢价(ERP)应用：ERP是判断股债资产性价比的重要工具 计算公式为沪深300指数市盈率ttm倒数 - 10年期国债收益率 ERP越高 股票相对债券越“便宜” 应增配股票 该指标具有均值回归特征 在过去10年中 当股债ERP在正负2倍标准差附近时 权益指数转折的概率较大 [91]