投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 文莱炼化二期项目全面启动，设计产能优化调整为1200万吨/年，力争于2028年年底建成，届时文莱炼厂合计产能将达到2000万吨/年，将强化产业链一体化和规模化优势 [7][9] - 控股股东及其一致行动人计划增持股份，金额不低于15亿元、不高于25亿元，并已将增持价格上限从10元/股上调至15元/股，彰显对公司长期发展的信心 [8][13] - 东南亚炼能紧缺格局维持，预计到2026年成品油供需缺口将扩大至6800万吨，为具备技术优势的炼化企业创造战略机遇 [10][11] - 聚酯产业链反内卷加速，公司作为行业领军企业，参控股聚合产能共计1325万吨，产能规模位居行业前列，有望受益于行业集中度提升 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.81亿元、7.91亿元、9.73亿元，同比增长106%、64%、23% [14][15] 公司近期事件与市场表现 - 2026年1月5日，公司决定全面启动文莱炼化二期项目建设 [7] - 截至2026年1月5日，控股股东恒逸集团及其一致行动人恒逸投资已合计增持公司股份2.65亿股，合计增持金额22.44亿元 [13] - 截至2026年1月5日，公司当前股价为10.40元，总市值为374.67亿元 [6] - 公司股价近期表现强劲，近1个月、3个月、12个月涨幅分别为23.8%、58.3%、74.1%，显著跑赢沪深300指数 [6] 行业与公司竞争优势 - 东南亚炼化行业格局：东南亚是全球最大的成品油净进口市场，2025年预计有80万桶/日的产能停止运行，产能持续出清，叠加环保政策趋严与扩产意愿低迷，未来炼厂产能增长严重受限 [10][11] - 新加坡成品油价差改善：截至2025年12月26日，新加坡汽油裂解价差为10.38美元/桶，柴油裂解价差为18.57美元/桶，较年初（汽油6.34美元/桶，柴油15.92美元/桶）有明显改善 [11] - 公司产业链优势：文莱炼化二期项目建成后，将与一期形成产业协同，有助于降低生产成本、保证原料供应、提高高附加值产品占比，优化产品结构 [9] - 聚酯行业地位：公司参控股聚合产能1325万吨，其中聚酯瓶片产能530万吨，涤纶长丝产能677万吨，涤纶短纤产能118万吨，规模位居行业前列 [12] 财务预测 - 营业收入：预计2025-2027年分别为1292.27亿元、1470.63亿元、1544.16亿元，同比增长3%、14%、5% [14][15] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为4.81亿元、7.91亿元、9.73亿元 [14] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为0.13元、0.22元、0.27元 [15] - 估值水平：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为78倍、47倍、39倍 [14]