报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年油价预计震荡偏弱但大幅向下可能性小 PX投产集中在下半年 上半年供需偏紧 关注回调低买和月差正套机会 留意新装置投产节奏 [2][69] - 2026年PTA无新增产能 产能相对下游仍过剩 但产出受PX制约 聚酯产量增速尚可时 供需有去库预期 加工差有修复预期 关注阶段性低买和远月加工差做扩机会 [3][69] - 2026年MEG产能增速回升 供应增速大于需求增速 供应压力大 特别是一四两季度 建议择机多PTA空MEG 提防预期差和原料价格波动 [4][69] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - PX：2025年价格前低后高 PXN价差震荡修复 一季度价格震荡 PXN价差低位 后因PTA新装置投产和PX装置检修修复 二季度先抑后扬 受贸易冲突和缓和影响 三季度受成本和供需预期转弱影响下跌 四季度因制裁俄油和市场预期良好反弹 [6] - PTA：2025年价格走势类似PX 庞大产能和新装置压制加工差 一季度价格随成本下移 加工差300元/吨附近波动 二季度受贸易冲突和地缘事件影响 价格先跌后涨 三季度化工品颓势下价格回落 加工费维持低位 四季度受制裁俄油和行业会议影响价格上涨 [7][10] - MEG：2025年在宏观贸易战和自身供需累库影响下经历两轮下跌 一季度价格重心下移 跟随成本端走弱 二季度受关税政策和地缘事件影响价格波动 三季度受反内卷利好和旺季需求未改善影响先涨后跌 四季度价格继续下跌 12月超跌修复 [12] 行情分析 PX - 2026年原油供应过剩 但油价进入低油价区间或更有韧性 上半年可能触及熊市底部 下半年重心高于上半年 布伦特原油运行区间55 - 75美元/桶 [16] - 2025年国内PX投产30万吨 产能增速1% 产量3821万吨 产量增速2% 进口量960万吨 进口量增速2.3% 预计2025年底国内总产能4397万吨/年 [17] - 2026 - 2027年有多套PX装置计划投产 共690万吨 2026年整体供需或趋紧 上半年较好 下半年新装置投产后供应或改善 预计PXN价差坚挺 市场关注成本端波动 [19][20] PTA - 2025年国内PTA投产860万吨/年装置 产能增速10% 产量7380万吨 产量增速3% 出口略微收窄 净出口378万吨 [25] - 2026年无新装置投产 产能增速0% 产量预计达7600万吨 同比增长3% 增量来自2025年投产产能释放 出口预计减少100万吨 国内聚酯预计投产401万吨/年 产能增速4% 全年平衡偏紧小幅去库 一季度季节性累库量或低于往年 二季度起供需格局改善 下半年维持紧平衡 加工差有修复预期 [27][28][30] MEG - 2025年国内MEG投产170万吨/年新装置 产能增速6% 产量2070万吨 产量增速8% 净进口量755万吨 进口依存度27% 港口显性库存偏高致价格回落 [32] - 2026年预计投产275万吨 产能增速9% 高于下游聚酯和PTA产能增速 进入产能投放高峰期 价格上方压制明显 二、三季度部分装置变动或带来短期提振 关注政策、事件和油价走势 [35] 聚酯 - 2025年国内聚酯投产446万吨 产能增速5% 产量7980万吨 较2024年上升7% 出口继续增长 净出口预计达1400万吨 同比增长9% [45] - 2026年预计投产401万吨 产能增速4% 产量达8300万吨 同比增长4% 平均负荷90.4% 较上年回落0.7个百分点 出口预计达1500万吨 同比增长7% 分产品新增产能中 长丝166万吨 短纤、切片和瓶片分别新增115、80和40万吨 [48][49] 纺服 - 2025年5月前纺织服装、服饰业营业收入累计同比增加 6月起零售额累计值同比下降 截止11月降幅超近年同期 服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计值同比变化不大 截止11月累计同比为4% 纺织服装、服饰业产品存货同比年初开始下降 截止11月底减少4% 产成品存货992.9亿元 处于近年同期中性偏低位置 [61] - 2025年1 - 11月纺织纱线、织物及制品出口累计同比增长0.8% 服装及衣着附件累计同比 - 4.7% 逊于纺织纱线 东南亚部分国家出口数据亮眼 欧美外围需求尚可 贸易冲突和产业转移影响显现 [65] 行情展望 - 26年油价预计震荡偏弱但大幅向下可能性小 PX投产聚集于下半年 上半年库存压力不大 供需偏紧 前期预期乐观 关注回调低买和月差正套机会 留意新装置投产节奏 [2][69] - 26年PTA没有新增产能 产能相对下游仍过剩 但产出受PX制约 聚酯产量增速尚可时 供需有去库预期 加工差有修复预期 关注阶段性低买和远月加工差做扩机会 [3][69] - 26年MEG产能增速回升 供应增速大于需求增速 供应压力大 特别是一四两季度 建议择机多PTA空MEG 提防预期差和原料价格波动 [4][69]