投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，设定了2026-2028年扣非归母净利润复合增长及ROE等考核目标，结合公司前三季度业绩及未来扩产提价机会，实现概率较大 [6] - 玻璃纤维行业自2021年以来的资本开支大周期或将结束，预计2026年行业新增产能大幅减少至约27万吨，供给格局改善，看好2026年粗纱与7628电子布的价格弹性 [6][8] - 公司在特种布领域加速布局，凭借池窑法的规模与成本优势及现有技术积累，有望实现后发超车 [6] - 基于行业供给改善及公司优势，报告上调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为36.8亿元、47.3亿元、52.4亿元 [6] 公司事件与激励计划 - 公司拟授予限制性股票总量不超过3,452.82万股，占总股本0.86%，首次授予价格10.19元/股，约为2025年12月31日收盘价的60% [6] - 激励对象不超过618人，占2024年底员工总数的4.6% [6] - 解禁业绩目标为：2026-2028年扣非归母净利润较2024年复合增长率分别不低于38.5%、27.0%、22.0%，对应金额分别为34.3亿元、36.6亿元、39.6亿元 [6][7] - 同期扣非加权平均ROE分别不低于10.25%、10.28%、10.45%，且经济增加值改善值△EVA需大于0 [6][7] - 2025年前三季度公司已实现扣非归母净利润26.1亿元 [6] 行业供需与格局 - 供给端：2026年行业潜在新增产能约40万吨，考虑冷修后，净新增产能预计仅27万吨左右，较2024-2025年大幅减少 [6][8] - 需求端：2026年需求或存韧性，风电纱长协价格稳中有增，风电装机有韧性；汽车、家电等领域需求有望平稳增长 [6] - 库存状况：行业库存天数基本走平，表明过去新增产能消化状态良好 [6][9] - 产能增速：当前处于产能增速较高阶段，2026-2027年行业新增产能增速将逐步降低 [6] 公司业务与盈利弹性 - 价格弹性测算：在330万吨粗纱销量假设下，价格每上涨300元，公司净利润增加约7.4亿元；在11亿米电子布销量假设下，价格每上涨0.3元，净利润增加约2.5亿元 [6] - 特种布布局：公司加速特种布布局并向下游送样，采用池窑法技术路线，相比主流坩埚法具备规模大、单位成本低的潜在优势 [6] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为185.77亿元、203.17亿元、231.55亿元，同比增长17.2%、9.4%、14.0% [5][17] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为36.76亿元、47.33亿元、52.41亿元，同比增长50.4%、28.7%、10.8% [5][17] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为31.3%、35.4%、35.6%；ROE分别为10.9%、12.7%、12.8% [5] 估值与市场数据 - 报告发布日收盘价17.50元，一年内股价区间为10.70-17.85元 [1] - 基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率分别为19倍、15倍、13倍 [5][6] - 市净率为2.2倍，股息率为2.34% [1]