报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年不同信用品种应采取分化配置策略，城投债以短久期做底仓，选优质主体或转型主体拉久期增厚收益；产业债以优质央国企产业债打底仓，关注边际改善行业修复机会；重视 3Y 以上二级资本债配置价值，惩罚性赎回规则落地或使债基规模企稳，促进资本债利差收窄 [4][5][43] 根据相关目录分别进行总结 本周信用热点事件 12 月 26 日"15 天安人寿"公告实质性违约，此前 9 月 30 日"15 天安财险"到期未兑付，两起事件打破保险类债券"刚性兑付"认知，或使保险资本债信用利差走阔、尾部主体分化加剧，中小险企融资难度与成本上升，倒逼行业增强偿付能力 [1][9][10] 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额 -873 亿元，环比减少 3011 亿元，总发行量 654 亿元，环比减少 3560 亿元，总偿还量 1527 亿元，环比减少 549 亿元；资产支持证券净融资额 5 亿元，环比减少 192 亿元。分产品看，城投债、产业债、金融债净融资额均环比减少 [11] - 发行成本：元旦节前发行量少，不同评级不同券种平均发行利率较上周变化幅度大，AA 城投债、产业债及 AA+城投债平均发行利率 2.8%以上，AA+产业债、金融债发行利率 2.5 - 2.7%，AAA 级不同品种债项发行利率不到 2.3% [14] 二级市场 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少 8328 亿元，其中城投债、产业债、金融债、资产支持证券成交量均环比减少；换手率方面，各类债券换手率较上周整体下行 [19] - 收益率：本周 1Y 短端信用债收益率小幅下行，其余不同评级不同期限信用债收益率大多上行；分品种看，各品种 AA+级 5Y 收益率整体窄幅波动 [21][22] - 信用利差：本周不同行业不同评级信用利差较上周波动不超 5BP 且大多压缩，仅部分行业信用利差走扩；城投债不同期限信用利差较上周压缩 1 - 2BP；产业债 1Y 短端信用利差大幅压缩，10Y 长端小幅走扩；银行二永债 5Y 以内利差明显压缩，5Y 以上长端利差小幅走扩 [27][30][34] 本周债市舆情 本周石家庄勒泰房地产、广州市方圆房地产债券展期，河北唐山农村商业银行隐含评级调低，中国人民保险集团主体及债项评级调低，天安人寿保险债券实质违约 [3][40] 投资建议 本周不同行业不同评级信用利差大多压缩，建议采取上述不同信用品种分化配置策略 [4][43]