报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周后半周国内市场因假期休盘，海外市场铜价略微回调，国内市场因高价下游接货意愿大幅回落，关注价格贴近下游心里价位时的支撑，展望后市需关注宏观和产业层面因素[1] - 11月海关数据显示原铝进口量下滑明显，国内表需与终端消费均有走弱迹象，但库存水平不高，强预期可支撑当前高价[1] - 本周LME锌0 - 3M贴水维持震荡，供应端国产和进口TC加速下滑，需求端内需季节性疲软，海外美国锌锭进口近期有所抬升，策略上单边建议观望，关注反套和正套机会[2] - 短期镍现实基本面偏弱，印尼镍协称明年配额计划减少，政策与基本面博弈加剧[3][4] - 不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有一定挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹[7] - 本周铅价跟随宏观上涨，供应侧原生和再生情况不同，需求侧有走弱预期，预计下周内外铅价维持震荡，关注低仓单风险[8][9] - 本周锡价震荡下跌，供应端国内持平海外有变化，需求端国内库存下滑海外累库，基本面出现边际转弱迹象，一季度可作为有色多配[12] - 本周新疆某大厂减产，工业硅供需接近平衡，短期价格随成本震荡，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[15][16] - 碳酸锂下游正极环节排产不及预期后盘面回调，新能源汽车补贴政策落地形成支撑，原料端流通货源偏紧，锂盐厂保长协散单出货有限，下游成交以刚需采购为主[19] 各品种总结 铜 - 本周后半周国内市场因假期休盘，海外市场铜价略微回调，国内下游接货意愿因高价大幅回落，9.7、9.45关键点位附近集中点价意愿反弹，国内电铜出口数据连续三个月高企使累库速度不明显，后市关注宏观和产业层面因素[1] - 2025年12月25 - 31日，沪铜现货升贴水从 - 500变为 - 335，废精铜价差从5373变为5700，上期所库存不变，沪铜仓单增加10037，现货进口盈利从 - 422.09变为 - 1808.32，三月进口盈利从55.0变为 - 74.26等[1] 铝 - 11月海关数据显示原铝进口量下滑明显，原铝、铝材与制品出口均有所提升，国内表需实际表现弱于此前判断，汽车终端销售较差，光伏装机量环比回升好于预期，铝锭与铝材库存累积，表需下行，国内表需与终端消费走弱，基差为近几年最低位，但库存水平不高，强预期支撑当前高价[1] - 2025年12月25 - 31日，上海铝锭价格从21980变为22460，长江铝锭价格从21975变为22455，广东铝锭价格从21880变为22380，国内氧化铝价格从2729变为2700等[1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M贴水维持震荡，贴水缓解海外供需矛盾，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修，预计1月中旬复产，需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所抬升，国内社库震荡下行，现货紧张，升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水，策略上单边建议观望，关注反套和正套机会[2] - 2025年12月25 - 31日，现货升贴水维持110，上海锌锭价格从23080变为23320，天津锌锭价格从22960变为23130，广东锌锭价格从23030变为23240等[2] 镍 - 短期现实基本面偏弱，印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），政策与基本面博弈加剧[3][4] - 2025年12月25 - 31日，1.5菲律宾镍矿价格维持55.0，沪镍现货从126100变为135050，金川升贴水从7250变为7600，俄镍升贴水维持400等[3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面库存高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱，印尼政策端有一定挺价动机，配额削减消息带动短期价格反弹[7] - 2025年12月25 - 31日，304冷卷价格维持13550，304热卷价格从12450变为12650，201冷卷价格维持8200，430冷卷价格维持7600，废不锈钢价格从9030变为9150[7] 铅 - 本周铅价跟随宏观上涨，供应侧原生利润驱动开工但检修预计减产，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加，需求侧月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，近期新国标落地抑制两轮车电池消费，年底盘库采销冷淡，11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，预计下周内外铅价维持震荡，关注低仓单风险[8][9] - 2025年12月25 - 31日，现货升贴水从 - 75变为 - 70，上海河南价差从 - 25变为 - 25，上海广东价差从 - 75变为 - 25，1再生铅价差从50变为125等[8] 锡 - 本周锡价震荡下跌，供应端国内锡锭产量持平，海外低邦产量恢复较慢但高价刺激库存矿出口，进口矿问题小幅缓解，年底出口冲量，需求端价格下跌下游补库意愿较强，国内库存下滑，海外大量交仓，LME累库明显，短期供应端在高价刺激下可能波动较大，中长期存在边际放量超预期风险，基本面出现边际转弱迹象，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级较大，若宏观不及预期向下波动亦较大[12] - 2025年12月25 - 31日，现货进口收益从无变为 - 8520.67，现货出口收益从无变为 - 33733.49，锡持仓从103336变为87788，LME C - 3M从无变为80等[12] 工业硅 - 本周新疆某大厂减产，目前维持88台，工业硅供需接近平衡，短期12月供需平衡价格随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率水平低，价格走势以季节性边际成本为锚周期底部震荡[15][16] - 2025年12月25 - 31日，421云南基差从 - 285变为 - 310，421四川基差从 - 635变为 - 660，553华东基差从415变为390，553天津基差从415变为390，仓单数量从9259变为10231[15] 碳酸锂 - 近期下游正极环节排产不及预期，盘面快速回调，随后新能源汽车补贴政策落地，乘用车市场预期稍有好转形成价格支撑，原料端流通货源偏紧，锂盐厂对高矿价接受程度有限，成交清淡，锂盐端上游保长协为主，散单出货有限，厂家库存继续去化，下游成交以刚需采购为主，盘面大幅回调后成交转好，低位较多后点价结算，基差整体报价与成交小幅走强[19] - 2025年12月25 - 31日，SMM电碳价格从104900变为118500，SMM工碳价格从102250变为115500，主力合约基差从 - 18620变为 - 3080，近月合约基差从 - 16640变为 - 1500，仓单数量从17101变为20281[19]