核心观点 报告认为，光伏行业在2025年迎来系统性“反内卷”拐点，在需求结构性扩张、供给高质量出清、技术持续领先三重驱动下，正迈向以效率、绿电价值和系统适配能力为核心的新发展阶段。2026年，在反内卷持续推进的背景下，行业盈利有望改善，并存在价格弹性、新技术估值提升及钙钛矿产业化三大投资机会 [1][2][3][6]。 需求分析：全球结构性增长，新兴市场成为核心引擎 - 2025年国内需求稳中有升：1-10月国内光伏新增装机达252.87GW，同比增长39%，其中5月因政策抢装单月装机高达92.92GW。集中式与工商业分布式合计占比达86%。基于强劲表现，中国光伏行业协会已将全年新增装机预期由215–255GW上调至270–300GW [1][11][18]。 - 2025年海外市场呈现分化：欧洲市场预计面临近十年来首次萎缩，美国需求增速预计放缓。而亚非拉等新兴市场成为最大亮点，中东非、东南亚、拉美地区新增装机合计达223GW，增速超40%，贡献全球增长的核心增量。全球装机预期同步上调至570–630GW [1][24][26]。 - 2026年国内政策引导转向效益优先：《分布式光伏发电开发建设管理办法》与“136号文”将引导行业从规模扩张转向效益优先，推动新能源上网电量全面参与市场交易 [1][30][34]。 - 2026年海外格局为“成熟市场稳健、新兴市场爆发”：欧美增速放缓，而中东、非洲、东南亚、拉美等地凭借能源转型迫切性、融资支持及低贸易壁垒，将成为全球增长核心引擎。彭博新能源财经（BNEF）预计2026年全球光伏新增装机容量为649GW [1][46][51][54]。 供给分析：反内卷促出清，技术迭代与全球化构筑竞争力 - 政策端持续发力遏制低价竞争：2025年中央到部委密集出台“反内卷”政策，包括修订《价格法》禁止低于成本价销售、大幅收紧多晶硅能耗国标、开展专项节能监察等，旨在通过市场化、法治化手段重塑竞争秩序 [2][57][58]。 - 能耗标准收紧加速高成本产能退出：新的《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）标准明显低于2024年行业平均水平（7.4kgce/kg-Si），预计将加速存量高能耗产能的出清和改造 [59][60]。 - 产业链价格自低点显著反弹：2025年7月初至12月24日，多晶硅致密料、182N硅片、182N电池价格累计涨幅分别达48.57%、42.05%、47.83% [62][70]。 - 多晶硅环节率先触底反弹，行业整合启动：价格自7月低点上涨近50%，预计2026年价格中枢将稳定于60–80元/kg，龙头盈利有望显著修复。多晶硅产能整合收购平台（北京光和谦成科技）已正式落地 [2][72][75]。 - 技术迭代加速，BC与钙钛矿成为亮点：BC技术凭借背面无遮挡设计实现高端分布式溢价，量产效率达24.8%。钙钛矿正式迈入GW级量产元年，协鑫光电、极电光能等企业GW级产线已投产或面世 [2][78][79]。 - 去银化进程因成本压力而提速：因银价年内上涨约150%，银浆成本已成为组件第一大材料成本。银包铜和电镀铜两条技术路径正在推进，以降低对白银的依赖 [81][84]。 - 中国企业加速全球化产能布局：为应对贸易壁垒，企业在东南亚构建“规避壁垒+就近供应”产能；在中东通过“项目+制造”深度绑定本地能源转型，覆盖硅料、硅片、电池、组件全产业链出海 [2][87][88]。 投资建议：关注三大机会 - 价格弹性机会：随着库存消化，产业链价格有望迎来集体复苏，核心推荐各环节成本优势龙头，如协鑫科技、通威股份、晶澳科技、隆基绿能等 [3][6][89]。 - 新技术带来估值提升机会：随着产业盈利修复，带来降本增效的新技术（如BC、去银化）有望实现从0到1的突破，核心关注聚和材料、帝科股份、爱旭股份、迈为股份等 [3][6][89]。 - 钙钛矿产业化机会：钙钛矿迈向GW级量产元年，上游材料与设备厂商将率先受益，核心关注金晶科技、万润股份、捷佳伟创、京山轻机等 [3][6][89]。