报告投资评级 * 报告标题为“A股市场2026年展望：乘势笃行”，对A股市场持积极看法，认为“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续 [2] 报告核心观点 * 2026年A股市场驱动力将从估值修复向盈利预期改善切换，基本面重要性上升 [2][3] * 市场节奏可能“前升后稳”，需防范波动率提升 [3] * 市场风格将更趋均衡，成长与顺周期领域“温差”收敛 [4] * 核心驱动力来自两大趋势：国际货币秩序重构利好中国资产重估，以及AI科技革命进入应用关键期、中国创新产业迎来业绩兑现 [2][12] 宏观与政策环境 * 国际秩序与产业创新：全球货币秩序重构逻辑强化，美元资产安全性下降，推动全球资金再配置，利好人民币资产；中国在AI等领域的创新突破（如DeepSeek）得到重新认识，两大叙事反转支持中国资产重估 [12] * 增长环境： * 内需与低通胀仍面临阶段性挑战，GDP平减指数已连续10个季度负增长 [13] * 房地产量价仍有压力，但对权益市场影响持续下降 [14] * 出口展现韧性，预计2026年仍为经济增长重要拉动项 [14] * 政策与改革： * “十五五”规划擘画中长期蓝图，明确现代化产业体系、科技自立自强等战略方向 [15] * 2026年财政与货币政策有望协同发力，财政重点在化债和支持民生，货币政策仍有宽松空间 [15] * 外部环境： * 美国已开启降息周期，但宽松可能呈现间歇性；美国中期选举是关注重点 [16] * 中美关系步入新阶段，尾部风险概率降低，但全球货币体系“碎片化”和“多元化”趋势可能深化 [16] 盈利展望 * 整体预测：预计2026年全A/非金融盈利同比增速分别为4.7%/8.2%，非金融领域盈利趋势继续向好 [3][36][37] * 结构亮点： * 科技创新：AI领域从算力基建向应用落地和业绩兑现切换；高端制造、创新药等领域有望贡献增长亮点 [38] * 产能周期：近3年行业普遍削减资本开支，非金融企业资本开支已连续六个季度负增长，2025年三季度同比下滑2.3%，部分领域供需失衡有望缓解，关注临近改善拐点的行业 [39] * 出口出海：出海是确定性较高的增长机会，A股非金融企业海外收入占比从2021年的14.1%提升至2024年的16.3% [40] 流动性、估值与资金面 * 宏观流动性：中外流动性环境有望保持宽松，美元走弱为新兴经济体释放政策空间，国内流动性宽松基调将延续 [61] * 股市资金面：有望保持活跃，增量资金可期 [62] * 个人投资者：2025年1-9月A股新增月均开户数224万，高于去年同期的150万；截至11月4日两融余额2.45万亿元，占流通市值约2.5%，较历史高点仍有差距，居民存款有进一步搬家潜力 [63] * 公募基金：三季度末持有A股市值占比19.35%，较2024年底提升2.4个百分点，未来仍有提升空间 [63] * 保险资金：政策推动下入市进程加快，二季度末保险资金运用余额达36.2万亿元 [63] * 估值水平：当前沪深300股权风险溢价为5.2%，处于历史均值水平，A股整体估值仍在合理区间 [3] 行业配置与投资主线 * 三条配置主线： 1. 景气成长：AI应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用；算力、光模块、云计算基础设施机会更偏国产方向；此外关注创新药、储能、固态电池 [4] 2. 外需突围（出海）：关注家电、工程机械、商用客车、电网设备、游戏以及有色金属等全球定价资源品 [4] 3. 周期反转：结合产能周期位置，关注供需临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等 [4] * 风格与主题： * 市场风格趋向均衡，顺周期行业有望接近供需平衡 [4] * 建议关注五大主题：美联储降息和美元下行、“反内卷”、周期反转、龙头出海、政策支持民生消费 [4]