报告行业投资评级 - 看好 [1][3] 报告核心观点 - “加快建设金融强国”首次写入五年规划，标志着“十五五”期间银行业将迈向以高质量发展为主线的新周期，做优做强国有金融机构、推动金融业高质量发展将是主线 [1][4] - “十四五”期间银行业经营理念发生重构，从追求规模扩张转向权衡风险与效益，注重资本与效益的再均衡，为“十五五”做优、做强、做精奠定基础 [2] - 监管思路从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，并通过引导定价“反内卷”和负债端“减负”等措施，有望在2026年扭转过去五年的息差下行趋势 [2] - 银行基本面扎实，有望引领估值从“深度破净”向1倍PB回归，投资应聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”的双组合策略 [2][3] 根据目录总结 1. 从总量到质量，我国银行业发展历久弥新 - “十二五”时期（2011-2015年）侧重规模扩张，银行业金融机构法人数量从3769个扩容至超4200个，总资产CAGR达15.6% [14] - “十三五”时期（2016-2020年）重在改革与防控风险，上市银行不良率从最高1.66%降至2020年末1.47%，全行业2018-2020年共处置不良贷款5.8万亿元 [15] - “十四五”时期（2021-2025年）转向结构优化与高质量发展，国有行总资产占行业比重提升至3Q25的约51%，1H25“五篇大文章”领域占商业银行新增贷款比重约7成 [16] - “十五五”规划首次纳入“加快建设金融强国”，内涵包括深化“五篇大文章”、引导机构错位特色经营、治理“内卷式”竞争、主动防控重点领域风险、推动金融做强与数字化转型 [20] 2. “十四五”期间，银行业迈向高质量发展 2.1 ROE：国有行有韧性、城商行有优势 - “十四五”期间上市银行ROE总体维持在10%左右，但息差累计下行超60bps，按平均约14倍杠杆估算拖累ROE超8个百分点 [23] - 不同类别银行ROE分化：城商行凭借更高杠杆（15-16倍）、更厚拨备和可观的金市创收，ROE维持11%-12%领先；国有行ROE维持约10%，彰显规模韧性；股份行和农商行面临挑战 [2][30] - 城商行优势源于加码涉政领域保持成长性，以及活跃的金市交易贡献非息收入（2024年对ROA贡献超0.7%） [30] - 股份行ROE不及国有行，主因受地产和零售业务量质双重打击，信用成本对ROA拖累显著；农商行受限于本地化经营和区域经济，成长性弱于城商行 [32][33] 2.2 信贷：放下“规模情节”，追求资本与效益再均衡 - 信贷增速从2020-2023年的约12%降至2025年以来的约6%-7% [2][40] - 增速放缓原因：经济结构转型下的“资产荒”；央行2024年提出“不唯增量论”引导；政府债放量及直接融资提升对信贷形成替代，2025年11月社融增速（8.5%）与信贷增速（6.3%）剪刀差约2.2个百分点 [41][42] - 信贷结构发生翻天覆地变化：对公端呈现“基建托底、地产压降、制造业回升”，1H25制造业贷款占比提升至超11%，房地产占比降至4.8%；零售端按揭占比从2020年约28%降至1H25约19%，“消费贷+信用卡”占比从超9%降至约7% [2][47] - 竞争格局转变，大银行下沉获客形成“鲶鱼效应”：在普惠金融领域，国有大行市场份额从2019年28%提升至1H25的46%，贡献了期间全行业增量约55% [52][54] - 银行资本压力凸显：内源补充能力转弱，外源融资不畅，部分中小银行核心一级资本充足率距监管底线已不到1个百分点；2025年首批四家国有大行获财政部特别国债注资合计5200亿元 [55] 2.3 息差：从持续探底过程中迎来“反内卷”托底 - 3Q25商业银行净息差降至有记录以来最低的1.42% [2][29] - 息差超调原因：LPR自2020年以来调降约130bps；贷款加点下调（LPR减点的贷款占比已近5成）；负债重定价节奏滞后 [2] - 监管转向主动呵护：从引导“让利”转为明确“支持稳定净息差”，措施包括引导资产端定价“反内卷”，以及负债端调降挂牌利率、打击手工补息等“减负” [2] - 2026年有望迎来息差筑底企稳，扭转下行趋势 [2][5] 2.4 风险：“拨备余粮”支撑银行业“过冬” - “十四五”期间银行迈过存量风险高峰期，拨备得以反哺利润以支撑ROE稳定，但“超额信用成本”（信用成本-不良生成率）已降至低位 [2] - 经济结构转型带来新风险点，如地产、化债、零售及中小机构等领域，需要监管稳预期并修复银行拨备计提能力 [2] - 高拨备银行在“十五五”开局之年将凸显稳盈利优势，更能顺利“过冬” [2] 2.5 金市：利息收入承压下的另一扇门，中小银行适时增配债券 - 过去五年银行类交易盘（FVOCI类）占金融投资比重提升近9个百分点至30% [2] - 呈现“国有行配置稳健、中小银行交易弹性突出”的特征，反映部分中小银行在资产荒压力下对资本利得博弈有更强诉求 [2][13] - 当前上市银行金市投资浮盈占2025年营收比重超6成，但金市业务更多突出“营收平滑器”作用，部分依赖度较高的中小银行可能面临更大的稳盈利压力 [2] 3. 投资分析意见：迈向稳定盈利的高质量发展新周期，看好银行估值向1倍PB回归 - 看好银行估值修复，继续聚焦“龙头搭台+底部股份行、优质城商行唱戏”双组合 [2][3] - “龙头银行（国有大行+招行）搭台”是估值中枢抬升的基础，相对滞涨、破净的国有大行在2026年或迎来一轮估值修复 [2][3] - “优质银行价值挖掘”是核心主线，2026年应关注积极推进转债转股、基本面拐点已现或信贷投放高景气的优质中小银行，如底部股份行中的兴业银行、中信银行；优质城商行中的重庆银行、苏州银行、江苏银行等 [2][3] - 从节奏上看，预计2026年上半年红利风格占优，下半年或转向以业绩、基本面为导向的选股风格 [2]